中国公募基金市场一周评述
中国银河证券研究所基金研究中心高级分析师 王群航
附图一：各类基金过去一周平均净值涨跌表现一览
附图二：大盘、小盘基金今年以来隐含收益率走势
数据区间：2008年7月14日――7月18日
数据来源：中国银河证券研究所基金研究中心
制图：王群航
一、封闭式基金：隐含收益率上新高
（一）市场综述
在熊气弥漫的市场中，跌，一直都是盘中的主旋律。虽然股票市场行情在上周五的尾市有良好的上涨表现，但综观全周的走势，沪深两地股票市场的平均下跌幅度依然超过了4％。在此背景下，本以属于弱势群体的封基，跌幅就相对更多，沪深两市封基的周平均下跌幅度超过了5％。价跌量减，沪深两市基金的周总成交金额环比减少了32.37％。封基的弱态表现情况十分明显。
具体来看，（1）涨跌。上周市场基金的涨跌表现与基金的规模大小密切挂钩，小盘基金的跌幅相对较少，跌幅小于3％的基金有4只，其中3只是小盘基金，另一只是才恢复交易的瑞福进取，该基金能够涨回来，与瑞福优先前期的短暂开放没有遇到风险有关。上周大盘基金的下跌幅度较大，周跌幅高于6％的基金有14只，其中9只为30亿份规模的大盘基金。（2）资金流向。从上周的成交量增减变化情况来看，全市场有9只基金的周成交量环比小幅增加，25只基金的走成交量环比减少，成交量增加的基金主要是大盘基金。从换手率、周成交金额这两项指标来看，大盘基金更是市场资金的主要角逐对象，毕竟有限的几只小盘基金就快要到期了，且许多觊觎它们的套利资金早已沉淀在其中。
从上述基金的净值情况来看，上周封基的平均净值损失幅度为2.3％，幅度相对有限。从已经披露的中报来看，有些风格激进的基金已经把股票投资仓位降低到了50％以下。鉴于历史原因，以及封基们的产品设计情况，封基们在股票投资仓位的调控方面，一点都不比开放式基金中的混合型基金差，而问题的关键就在于那些基金经理里如何判断股票市场后市行情了。否则，光有原先模糊（历史性的局限）的大类资产配置契约安排，却没有相关的决策，再有利的产品设计，也都是纸上谈兵。
净值跌的相对不多，但二级市场交易价格却跌的相对较多，表现在本栏目跟踪统计的隐含收益率指标方面，就是该项指标的重新升高。参看附图二，如果基本面情况没有变化，上述指标还有重新接近前期高点，甚至超越前期高点的可能性。截止上周末，隐含收益率高于40％的基金又是成片出现，达到了11只，其中景福、普丰这两只基金均已超过了45％。回顾不久前封基的独立上涨行情出现，就是在隐含收益率指标超过50％的时候出现的。
二、开放式基金：绩效与股票投资仓位密切相关
（一）以股票市场为主要投资对象的基金
股票型基金、指数型基金、偏股型基金、平衡型基金皆为以股票市场为主要投资对象的基金，鉴于上周股票市场全面下跌的走势，上述4类基金中绝大多数基金的净值都在重新下跌。在股票型基金方面，净值下跌较少的基金主要是一些次新基金；在老基金方面，今年以来一直绩效表现突出的东吴价值成长双动力也以“过去一周“净值损失幅度只有0.25％而置身于次新基金中，这种较为突出绩效表现较受市场关注。
东吴价值成长双动力成立于2006年12月15日，“今年以来”的净值损失幅度很低，在股票型基金中排名第二位。该基金的设计思路很清晰，即在未来的投资运作过程中将注重追求价值投资与成长投资之间的均衡，期望通过资本增值和现金红利这两种方式来获取较高的收益。基金经理将结合对于未来市场结构性变化趋势的研判来相机动态调整价值型股票和成长型股票的配置比例。如果判断未来市场环境处于平衡状态，则对成长型股票和价值型股票进行均衡配置；如果判断未来市场环境属于强势环境，则增加成长型股票配置比例，降低对于价值型股票的配置比例；如果判断未来市场环境属于弱势环境，则增加价值型股票配置比例，降低对于成长型股票的配置比例。这种灵活的产品投资策略设计，较为适合当前的振荡市道行情。在具体的投资方面，该基金目前的规模适中，处于市场上公认的最佳运作规模状态区间内；该基金的股票投资仓位控制的也较为适中，处在便于灵活攻防的位置。
参看附图一，指数型基金的平均净值损失幅度又是全市场的最高水平。这只能够充分说明相关基金公司在管理指数型基金方面严格遵守基金契约。近期公布的基金第二季度报告显示，有些指数型基金的股票投资仓位在94％以上，贴近上限。投资指数型基金，尤其是ETF类的指数型基金，由于交易机制的设计很灵活，十分便于相关投资者进行短线交易，而且，由于ETF独有的套利机制的客观存在，投资者在二级市场买卖ETF份额的时候，根本不必有流动性方面的担忧，因为大量虎视眈眈的套利资金会自动地、高效地、圆满地解决这个的小问题
偏股型基金的平均净值损失幅度高于股票型基金0.2个百分点，继续呈现为相对较高的整体风险状态。偏股型基金的这种相对于股票型基金跌多涨少地绩效表现情况，只能够促使更多的投资者在今后的适当时间撤离此类基金。就第二季度报告所披露出来的一些情况来看，一些基金的股票投资仓位依然偏高。鉴于过去9个多月的基础市场行情走势，我们只能够说，部分管理偏股型基金的基金经理们在前期的投资运作过程中有较多的、多方面的失误。
相比较而言，平衡型基金较好地利用了自身在产品设计方面的优势，适时地、较多地降低了股票投资仓位，并降低了对于重仓股票的投资集中度，因而在近期的投资运作中净值损失幅度与前几类基金有了明显的差距。另外，在具体基金的绩效表现方面，上周净值损失幅度较少的基金，也多为今年以来绩效表现领先的基金，如招商平衡、华夏回报、博时平衡。
（二）以债券市场为主要投资对象的各类基金
第二季度投资组合报告的逐渐公布，让投资者对于以债券市场为主要投资对象的基金中，根据基金契约可以投资于股票的各类基金的实际股票投资情况有了一个清晰的了解。这些低风险产品，如果持有的股票比例过高，净值损失幅度立刻就大。因此，笔者建议，既然大家来投资这些低风险类基金的根本目的就是为了规避股票市场的风险，那就应该与那些过份迷恋于股票投资的低风险类基金产品划清界限。
对于上述范畴中的偏债型基金、保本基金，笔者不支持大家投资。第一是因为绝大多数基金公司不看好这两类基金，不设计、不发行这些类别的基金产品，这些基金产品不是市场的主流。第二，风险经常相对偏高。
对于本大类基金中的货币市场基金、中短债基金、债券型基金等，笔直全部建议大家重点关注，因为这些基金的蓄水池作用、避风港作用不可被忽视。第二季度报告显示，在可以涉及到少量股票投资的债券型基金里，很多基金或者已经大幅度降低了股票投资仓位，或者干脆就在股票投资方面空仓，即使有中签到的新股票，也多是在上市之后尽快卖出。但与此同时，有些基金的债券投资比例偏低，“其它资产”科目下的资金比例过高，这种情况是否合适，有待斟酌。
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中国银河证券基金研究中心高级研究员，与中国基金市场共同成长，专注于基金公司研究、基金公司股权定价研究、基金绩效跟踪、基金营销策略研究、基金新产品分析、基金市场动态跟踪分析等；在《中国证券报》、《证券市场周刊》、《证券时报》、《上海证券报》等权威媒体撰写过多个基金专栏，发表过基金研究文章130多万字；中央电视台《中国证券》栏目特邀专栏嘉宾；在新浪、网易、和讯、中金等网站开有个人专栏；参加过全国基金从业人员资格考试教材《证券投资基金》、高校教材《个人理财》的编写工作；专业研究论文获得过中国证券业协会的一等奖和三等奖；获得过中央金融工作委员会的嘉奖。