编者按：中石化被腰斩；太保，中海集运已破发；建行差1分破发；6只股票贡献了90点的跌幅，悲剧接踵而来；“新股不败”神话的破灭，是否将彻底动摇本轮大牛市的根基？监管层在哪里？中国股市怎么了？深度套牢的股民怎么办？……

　　中金访谈：中国股市是还有牛市下半场么？
　　徐泽林：源于美国的次按事件让美国的道琼斯指数下跌了18%，美国的大背景是整个市场担心美国经济进入衰退。对比中国，经济持续发展，政府担心经济从过快变成过热而采用宏观调控，上证指数从2007年10年的6123点一路跌下来跌到3400，跌幅超过46%，时间不到6个月，在国内投资专家的忽悠下，这依然只是“牛市下半场”之前的休整！回想上一次的大跌是从2245点跌到998点，跌去55%，时间是接近50个月，人称“大熊市”。两厢对比，指数跌幅之大，速度之快，世所罕见，哪里是牛市中场的休整，分明已经是“熊市中晚期”。正视现实，才能迅速走出熊的阴影，重新迈开牛的步伐。

　　中金访谈：为什么出现这样的暴跌呢？
　　徐泽林：中国股市近几个月的暴跌表现，和中国平安等公司的巨量再融资以及“大小非”解禁引发的恐慌有着必然的关系。再融资规则的缺失和对“大小非”解禁缺乏相应的制度安排，反映了证监会在基础制度建设方面制度供应的不足，这种“制度失灵”不能依靠市场自身来调节。在规则残缺的情况下，证监会及时对股市的异常暴跌进行解读，引导投资者理性投资，果断出手对再融资、大小非解禁等引发市场动荡的行为进行强力规范，是其内在的职责。举目全球，资本市场的变幻快速莫测，很多国家都建立了应对金融危机的快速反应机制，而我们的管理层在面对诸如印花税、新股发行等明显不合理并且已经严重影响资本市场竞争力的制度的时候却采取回避的态度，用“正在研究”来忽悠，甚至以修改“计算机系统复杂”等荒诞的理由来拒绝对明显不合理的新股发行制度进行及时修改。我们不禁要问：长此以往，中国证监会在资本市场存在的合法性和必要性何在？


　　中金访谈：早上太保、中海集运已破发，Ａ股或出现大面积“破发”；关于这个现象您怎么看？
　　徐泽林：这反映了我们市场的症结。本身新股发行PE高企，打新大军数量巨大，二级市场盲目追高，层层利润，导致股价虚高。当市场资金链断裂后，市场必须回归。至于破发，这本来是熊市的一种常态，不过，在今天的股市中，更有玉石俱焚的悲壮，中小股东已经厌倦了这种不平等的交易，所以，破发就是“双输”的结果。破发后，战略配售的一样处于亏损的状态。如果是单个股票的破发，是正常的。可怕的是，这种破发开始成为一种潮流，那就是不顾投资价值的抛售，直到大家的成本一样。这是这个市场绝望的表现。破发不可怕，可怕的是出于对于“战略配售者”低成本高利润的公平性产生怀疑而引发的“破罐子效应”！

　　中金访谈：中国平安A股的价格比H股的价格已经形成倒挂，如果看待这个现象？
　　徐泽林：H，A股市场是彼此参照的。国内的市场一直被冠以新兴市场的名头，香港市场则是成熟市场，而且有很多的国际投资者，相对国内，他们对股票的内在定价可能更有长远和更准确的看法。如果H股的价格在香港可以站稳，说明这个股票的价格已经“有价值”，可以投资。在香港买平安52港币，在上海买平安40人民币，考虑汇率，这是平等的买卖。为什么平安A股还是下跌？这个解释有两个：第一，国内的定价机制已经发生扭曲，价值投资在短期毫无意义，第二，香港股市的平安比国内股市的平安好，因为他没有即使目前价格卖出也有5000%利润率的股东。所以，很简单，平安的下跌正是折射了整个中国股市的跌跌不休的主要原因：大量的限售股通过合法的途径因为预期的改变而大量的抛售。你一块钱的成本，现在50块钱，而且好象要跌到40块钱，你卖不卖？你的交易还用的着考虑这个股票的投资价值么？悲观的情绪已经控制了投资者的内心，必须让大家改变股价下跌的预期，才能保持价值投资的果实。

　　中金访谈：大小非真的有那么多么？
　　徐泽林：联合证券研究报告指出，“今年以来，上市公司“大小非”减持力度明显加大，1月份实际减持比率是2007年全年的3倍多。　　
　　统计数据显示，今年1月份，共有84家上市公司的“大小非”发布了117次减持公告，累计减持的股份达到7.26亿股，占比24.79%，而从2007年全年的情况来看，“大小非”累计减持了52.59亿股，仅占到全年解禁非流通股数量的7.5%.”可以说从2月开始的下跌一半是中国平安等的“无理再融资”一半是因为“大小非”的“无序全流通”，两者彼此叠加，共同导致了中国股市2000点下跌的“股灾”。从今年全年非流通股解禁的进程来看，2、3月份是非流通股集中解禁的高峰，而下半年的另一个高峰是在8月份。据统计，按2月15日的收盘价计算，2月份解禁数量约131.40亿股，解禁市值约3667.8亿元；3月份解禁数量约112.83亿股，解禁市值约4008.99亿元；8月份解禁数量约218.18亿股，解禁市值约4234.43亿元。而今年全年的解禁数量合计达到1353亿股，市值高达约2.98万亿元。报告指出，2月份，3月份金融板块的解禁压力是最大的。
　　让我们再次用数字说明：2007年795亿股限售股解禁，而在2008年1315亿股，而2009年大约3600亿股，而1我们的两个市场总股本目前是17363亿股，流通股本仅为5260亿股（截止3月21日），压力可谓洪水猛兽。面对极低成本的“大小非”们，股民们终于发现：A股市场这已经不是价值投资的乐园。三年内要接纳如此数量的流通股，也远非当初我们这个市场的制度设计的合理范围能容纳的了。

　　中金访谈：大小非是上市公司的股东，为什么要减持呢？
　　徐泽林：中国股市的诞生是一个“股权分置”的怪胎，结果有了几乎让A股崩盘的998点；以哀鸿遍野的中小散户为代价的股权分置改革，为管理层谱写了树碑立传的诗篇，仿佛是太平盛世；接下来，便凯歌高奏，疯狂地把股指推到6124点。 在这个高位，那么原始成本只有一元，甚至几角几分的大小非们怎能抑制自己的冲动？如某某公司，减持平安股权获利1。17亿，原始投资只有不到200万，这样的股东会去考虑公司的投资价值么？这样的例子不胜枚举。当下大小非减持明显加速，一来自于原始成本的低廉、套现利润的可观，谁不减谁傻冒；二来自于对市场预期判断的悲观，在预期市场价格会越来越低的情况下，无数的大小非会汹涌而出，谁晚减谁傻冒。
国家统计局今天公布，今年1-2月份，全国规模以上工业企业共实现利润3482亿元，同比增长16.5%。该增速远远低于去年1-11月份的36.7%，并且仅相当于2005年二季度紧缩周期中的水平，或暗示中国企业的盈利情况正出现拐点。在经济形势内外交困、宏观调控咬定不放松的局面下，可以预见，如果不加以限制，大小非减持将层出不穷，每一次反弹都会是良机。亡羊补牢为时未晚，考虑到市场承受力，必须对大小非肆意减持加以限制。

　　中金访谈：大小非的解禁是当初股改对价的承诺，如果限制，法理上如何通的过？
　　徐泽林：突破法理障碍，约束肆意减持！限售流通是以股改支付对价为代价的，现在全流通了，法理上，没有限制我流通的权利。从法理上确实不能走回头路，限制全流通的权利，但因为大小非的数量巨大，完全可能对股票二级市场的价格造成重大影响，必须通过别的办法，从公开、信心、诚信原则出发，减缓限售股全流通的速度，增加限售股进入市场的程序，增加限售股全流通的机会成本，把对市场的冲击做大最小。我们建议如下原则。

　　1、公开原则：控股股东减持，改事后披露为事先披露
　　深交所去年底对《股权分置改革工作备忘录第16号—解除限售》进行了修订，规定如果控股股东（或实际控制人）计划减持解禁股，并于第一笔减持起六个月内减持数量达到5%以上的，控股股东（或实际控制人）将于第一次减持前两个交易日内通过上市公司对外披露出售提示性公告。
在当前“大非”、“小非”减持愈演愈烈的情况下，深交所将控股股东的减持行为置于投资者的监督之下；这样既维护了资本市场的稳定，同时也是落实“国九条”保护中小投资者利益的表现。希望拥有大量蓝筹公司的上交所也能这样做。在信息不对称的前提下，只有这样才能让大家站在同一起跑线上！
　　2、信心原则：行政审批，减持必提前上交申请
　　美国上市公司高官如果卖本公司股票，必须先向证交所递交申请，说明要在未来什么时间卖出多少股？这些资料都可在公司公开信息中查到。这样在他们卖出之前，老百姓，小股民可以先选择是否卖出，你高管卖的多，自然没信心。在微软的公开资料中常常有一串高官排队申请等着卖出股票，比尔盖茨为避免股民疑虑，一般是固定，不管价钱，申请每月卖出100万股。
　　对于大小非，由于没有先例，也可以参考这一规定，比如大小非减持必提前期提交申请。
目前证监会发文斩断基金利益输送。更应该在上市公司内部人士卖出股票方面作严格约束！而且这个规定不需要论证，以证监会监管职能就可以。这是真正“保护中小投资者的”不费吹灰之力，造福大众的政策！如果这政策不出来，大家只好选择高管，大小非舍不得卖出的企业来投资。

　　3、诚信原则：避免同业竞争
　　在国外,主要股东出售原有的公司之后,会有一些限制性条款,就是该股东在若干年之内不得再涉足这一行业。按照这些条款，那么苏宁电器的陈金凤减持苏宁电器股份后，若干年之内她及相关关联人不得再涉足这一行业。如果卖了以后，若干年之内再另起炉灶，干老本行，不能再拉一票人马搞同业竞争，那么对之前接棒的投资者就是极大的损害，必须加一控制

　　中金访谈：如果中国政府要救市，怎么救？目前已经不断在推出股票型基金，这是不是救市的方法么？
　　徐泽林：就象一个病人感冒了，医生开几种常见的药就可以了，或者自己去药店买”黑+白“也可以。现在是病人已经疯癫了，已经不能自己吃药了，还吃这些常规的药可以么？现在市场的情绪化非常严重，多头和空头之间只隔”一张纸“，有信心就是多头，一天之后没信心了马上全民皆空了。基金投资一直是市场的最大投资人，但当股改全面完成以后，市场中大小非的解禁行为正在悄然改变着市场的局面，上市公司的大小股东们掌握了大量可以变现的筹码以后，基金已经不能成为市场涨跌的话语权。基金投资者在这场股灾中不能幸免，不能抗拒大小非的无序解禁。更不要说，在熊市中，基金要应付赎回的压力，发行和募集是多么的困难了。

　　中金访谈：救市是否就是重蹈”政策市“覆辙？
　　徐泽林：不救市才是”政策市“。刚才我们对比了中国美国政府对待股市的不同态度。善良的股民不会奢望很快就减低印花税，他们甚至担心政府出了政策是否就是”政策市“了。但6个月时间跌了过去50个月的跌幅，政策上依然没有有效的作为，股民的内心会认为市场下跌是政府授意，是为了奥运之前的稳定打压，不救市，正说明了市场是”政策市“。这种无端的猜测是在蓝筹股和价值投资原则遭到扭曲之后形成，越无助才越幻想，越幻想才越绝望。当长期投资者的投资信心丧失之后，市场会陷入长期的的低迷，需要搞活的时候，政府必须出动政策手段拉动投资热情，如此反复。我认为必须在投资信心彻底丧失之前，果断救市，挽救市场信心。政策市是利用政府信用代替市场信心，而救市则是一个政府体恤民生，付责任的表现。罗马不是一天建成的，但可以在一天毁灭。
我们理解中国证监会在政策选择上的“囚徒困境”：一旦救市，难免有重蹈“政策市”覆辙之嫌疑，但要是对市场的暴跌漠然置之，作为市场监管者的存在价值又何在？
　　在转型国家，如果没有一个强有力的政府，实现向市场经济转型几乎是不可能的。很显然，一个有权威的有所作为的证监会和“政策市”是完全不同的两个概念，“政策市”以政府信用代替市场信用，以政府政策来调控股市，将政府权威凌驾于市场之上，违背市场本身的运行规律，完全人为地进行调控，是对市场的粗暴干预和市场信用机制的扭曲。而一个有所作为的证监会则意味着：在市场失灵和规则被破坏的情况下，证监会有权威、有手段、及时有效地出手呵护市场，防止市场的暴涨暴跌，保持其健康运转。

　　中金访谈：大家呼声很高的“降低印花税”还是救市的猛药么？有人当心政府救市措施反而会造成机构借机出货，这点您怎么看？
　　徐泽林：我一贯认为，去年提高印花税是某某人一拍大腿，不经过大脑出台的举措。从上调印花税的政策出台以后，反对的声音就不绝于耳，即使在去年下半年股市大涨的 时候，要求降低印花税的声音也一直没有停息过。现在股市如此危险的情况下，下调印花税成为救市的一大要求也就可以理解了。有很多人还在反对下调印花税，理由是下调印花税只助长投机；这样的理由是根本就站不住脚的！世界上印花税最低甚至没印花税的市场并没有变成投机者的乐园，相反的，中国股市对投资者的教育和高企的印花税反到教会大家中国股市一定要投机！要不你投资股市，等分红，几乎就是水中捞月。
　　在高昂的交易成本之下，中国股市本身的机制实质上就是在鼓励投机，因为不投机你在股市基本没有获利的可能！这只要看看股市印花税、手续费和上市公司的利润就可以知道了！要减少投机靠的是完善市场机制，靠印花税是无用的既然印花税控制不了投机，都在呼吁降低印花税，为什么还不下调呢？鼠年春节前，年线之上，我崇敬降低印花税，认为下调印花税绝不仅仅是救市的策略，更关系到股市的发展！关系到是否真正关注市场的利益！不是投资者在乞怜谁救市，而是监管层给市场信心，不让市场预期进一步下滑。
　　春节后，年线之下，我认为降低印花税为时已晚矣，市场信心恢复也非一日可成。如今，股指如自由落体，即使取消印花税，而不是组合拳救市，依旧是反弹出局，走人了事。但如果救市是救信心，而且有一系列的组合措施，虽然消息当天可能有机构出货，如果股票本身有价值，股票市场价格机制正常，卖完之后还会回来，这样反复换手，市场才能不断向上。不能因为担心利好之后短线的大震荡而害怕利在长远的政策出台，不能因噎废食。

　　编者寄语：中石油欺骗了我们，平安欺负了我们，悲剧接踵而来，我们无法破罐子破摔；我们有太多的无奈和不甘心；中国股市究竟怎么了？管理层究竟在做什么，该做什么？中国股市应该是什么样的？深深套劳的股民，我们该怎么办？亲爱的同伴们，怎么想了，欢迎告知，留下只字片语，传达我们的心声！希望监管层能看见！