2008年6月4日10：30—11：30，中金在线股票邀请股市评论家，前中央电视台财经评论员，徐泽林老师做客中金在线，就“正确评价中石油投资价值”问题答疑解惑。以下为访谈实录：
嘉宾简介：徐泽林，中国著名股市评论家，前中央电视台财经评论员，第一批中国证券业执业分析师（证书A0780205110024）。现任深圳哲灵投资有限公司总经理。徐泽林先生有14年投资经历，对中国证券市场生态有很深的研究。
主持人：各位网友大家好，今天中金在线股票特别邀请徐泽林老师做客中金在线。
徐泽林：大家好！
主持人：中石油一直都是投资着最关心的话题，我们今天就来谈谈中石油吧。有人说中国股市要看中石油，大盘的走势基本就是中石油的走势,所谓成也中石油败也中石油,关于这一点，徐老师您是怎么看的呢？
徐泽林：中石油的走势很大程度上影响大盘的走势
主要原因有以下几点：
1、当下对石油石化两大企业的补贴或者价格管制问题的改变，是国家经济政策的巨大的改变。可以说，救了中石油，就救了短期的股市，并会对整个经济运行的结果产生重大影响。
2．当下游资堵放开价格管制的石油利好，机构赌绝对价值的合理配置，这个股票成为双方“共爱”。政策护盘需要,机构暗度陈仓。中石油是散户为主体的股票，人均持股数量一直在1800股左右，但从4月以后，人均数量开始增加15%，目前上升到2030。机构数量从117家上升到147家。
3．中石油极大的影响股市气势，使股市底气不足，其它板块也很难有长期作为。中石油从高价发行，然后从48元一路下跌，跌破发行价，套牢众多投资者。从而形成一个死套，极大影响人气。中石油跌指数必跌，中石油涨指数也涨。市场权重放大，在金融板块疲弱的形势下，更加放大了中石油对股市的影响力。
主持人：关于中石油的业绩，历来说法不一，有人说，中石油的实际业绩比我们看到的业绩要好，对于此种情况，徐老师可以谈谈您的看法吗？
徐泽林：这个说法不严谨，中石油报表体现的业绩是目前格局下业绩的真实体现。我觉得换个说法比较妥当，中石油的实际业务状况比我们所看到的业绩要好。“目前格局”，是因为成品油价格管制的情况下，中石油的业务能力不能真实的转化为报表的业绩。总的来说，中石油承担了一些社会的成本，企业的价值有一部分被牺牲掉。我们认为这个部分或者比H股的价格还要稍高一点。
主持人：近期，原油价格持续上涨，作为亚洲最大的石油生产企业，而中石油的股价却涨幅不大，对于这个现象，徐老师又是怎么看的呢？
徐泽林：石油和成品油价格传导机制的扭曲
近来常听到油荒的消息，这是发改委为了缓和CPI压力，实施价格管制政策的必然结果。即，中国油企必须以高价从国外进口原油，然后成品油以低价销往市场。随着国际油价一路高涨到130美圆，油价倒挂下，中国创造了一项人间奇迹：进口的原油价格，比成品油还要贵。炼油厂是没有动力的。我们统计过在2008年1月到5月间，两大石化企业的炼油毛利分别为-14.64，-14.33，-15.10，-17.01，-23.43美圆/桶，在市场经济下这是不可能出现的。尽管发改委补贴了钱，但其补贴金额不到炼油亏损额的一半。即，炼油越多，亏损越大。扭曲价格的发改委要求炼油厂全力炼油保证供应，中石化中石油被迫执行。可以说，中石油承当了相当多的国家义务，价格不能从上游顺利传导到下游，所以油价的高低不能和业绩完全正比例相应。
2、未来预期的不明朗
虽然指数从高点下跌，超过一半，在政策利好支撑下，展开反弹，但由于宏观经济形势并不明朗，影响到投资者对整个市场价格中枢的判断。在市场均衡价格中枢不能确定的情况下，谁也不能确定的认为，中石油的价格应当在什么区间。
主持人：您可以分析一下中石油的投资价值吗？
徐泽林：国民经济地位的不可替代性
石油的贮备目前虽只供人类开发约35年，各种替代能源正也源源不断的涌现，但想改变我国能源以石油为主的格局不是一两年内能改变的，世界其它国家也是如此。中石油是亚洲最大的石油生产企业，而且在国家走出去的战略扶持下，必然将会获得更多战略性的石油资源，在石油格局中的话语权将越来越大。
2、成品油和市场浮动挂钩是个长期趋势
虽然说中石油的成品油价格短期不可能和国际接轨，比如考虑如果放开后对CPI和PPI都会有冲击，但长期看价格管制不符合市场经济的精神，加大了国家财政的负担，也伤害了股东的利益。
3、中国证券市场最重要的权重股之一
股指期货，从表态和近期的中可知对股指期货的推出是非常非常慎重的，据说在许多专家建议下，国家不断在往后延期，但终究它会出来。一旦指数期货推出，中石油在股市中的战略价值将得到体现。
主持人：对于当下中石油的市场价值，您可以具体分析一下吗？
徐泽林：中石油目前的市场价值走强，应该从三个因素来分析
1、 或有利好刺激股价：
目前的油价存在小幅上涨的可能，例如下半年CPI压力下降一些时，成品汽油价格每升上涨5%左右，同时国家有可能对中石油进口原油进行价格补贴、进口关税的减免。一旦此类利好落实，将刺激中石油的股价。
2、 安全边际开始体现：
中石油股价再跌空间也不大，高企的油价基本把业绩再下滑的可能封死，所以以后业绩上升的概率会远大于下降，机构买进去其实比较安全，总比现阶段买地产股安全。值得注意的是，目前香港中石油为11港元，已经远低于巴菲特对中石油的清仓价格（14.5港元左右）。
主持人：您可以估计一下近期油价的涨幅吗？
徐泽林：不能判断目前的油价已经到顶，但需要注意的是，油价到顶有几个信号，很重要的一个就是美圆的贬值什么时候到底。
目前的油价涨幅并不是真实需求上升的体现，而是美国不负责任的奉行流氓弱势美圆政策的最终体现。过去一年美元的疲软，已造成全球商品市场（石油、农产品等等）和包括CPI指数的持续上涨。但是在在油价屡创新高、海外的物价压力巨大情况下，美国国内引发的通胀压力仍然十分微弱。
美国虽然是最大石油进口国，但美国拥有的石油资产是全球第一，同时美国又是全球第一的农产品出口国。美国通过弱势美圆政策输出通货膨胀：一方面，美圆贬值减轻美国国际债务，另一面通过各种金融衍生工具抬高农产品和石油价格获取资产溢价收益，这是美国政策指定当局的如意算盘。
机关算尽，物极必反，如果美圆再进一步深入贬值，无疑将造成长期通胀预期恶化的风险，这个危机如果不加以控制，迟早势必蔓延到美国本土，并将造成美圆信用的破产，所造成的危机将会超过次按危机，而这也是美联储所极力防范的。
另外一面，美国新总统的上台也会成为一个美圆阶段性走强的契机。美圆的反弹，可能会比预计的要早。普遍认为是09年年底和10年年初，但预计可能会早些时间。
一旦美圆到底，那么油价和农产品等商品价格很可能从高位快速回落，这将是全球深受CPI高企之苦的民众最大的福音。
主持人：非常感谢徐老师来我们中金在线做客，并为我们解答了中石油的一些相关问题。
徐泽林：谢谢！
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