王群航：好的！

封闭式基金集体走秀为那般

         小敏：首先先请王群航先生跟我们详细的谈谈此番封闭式基金集体走秀的原因，请！跟前几轮的行情相较其突出的特点是什么呢？

王群航：从近期市场来看封闭式基金走强可以从三个方面分析：

首先是跟与封闭式出路相关的传闻有关的，关于封闭式基金出路的问题目前无非就延期，要么是封转开还有就是清盘。过去市场上存在的关于“封转开”放后净值会暴跌、参照境外，“封转开”清算成本很高等思路和分析，正在被实际情况所否定。

另外我们从基金的走势上也能够较明显的看出有较大的资金流入，我们不排除有机构资金重新增仓封闭式基金。机构的关注，给市场带来了良好的示范效应，成为封闭式基金上涨的有一直接推动力。

第三年报分红预期也是市场近期关注封闭式基金的一个重要原因。从已经披露的基金年报来看，封闭式基金的经营状况和业绩有明显好转，从而进一步增强了投资者对未来高分红的预期。

小敏：那么跟前面几轮的行情相比较这一次集体走强有什么特别之处呢？

王群航：此次封闭式集体走强涨势凶猛，双双创下了今年最大的涨幅，远远的高于上证指数同期的涨幅。另外随着第一只基金兴业到期时间的临近人们对于封转开这个话题也就越来越关注了。而近期市场关于封闭式基金出路的传闻也不少，我在这里要说的是很快事情就会明朗化的。

“封转开”是封闭式基金的最佳选择

小敏： “封转开”的预期一直是封闭式基金行情的酵母，而原先都因为“封转开”的预期没有了下文所以也就重归平静，随着到期时间的越来越近，市场对于这个预期也变得格外的敏感了。

王群航：是的，基金兴业今年11月14日到期，时间只有几个月了，第一只基金会被如何处理将是十分重要的。让我们一起来重点的看一看基金兴业。在其《基金合同》中这样写道：“基金类型：契约型封闭式(在符合有关规定并经基金份额持有人大会同意、中国证监会批准后可转型为契约型开放式)”。因此说，谈论“到期封转开”并非杜撰，它早就是市场的期待了。封闭式基金到期之后无非有三种处理方式，就是清盘、封转开、延续契约。而就基金兴业来看已经有一次延期的事实了，而且近来封闭式基金市场的口碑并不是很好，所以我认为延期的几率几乎没有。那么就只剩下封转开跟清盘了。对于这个我希望大家都能够树立一个正确的意识，无论封转开还是清盘对于投资者来说都是一样的。有了这样的看法后对于封闭式基金的投资才能更加理性的加以判断。

综合各方的消息我认为封闭式基金后事的安排以“封转开”最为实际适用，实现的可能性也是比较的大的，上一段时间我为此特别写了一篇文章，大家到时候可以好好的看看，那里说的也是相当的清楚了。

（王群航老师“实现共赢格局 封闭式基金到期封转开是当务之急”对此重点做了阐述，相关部分我也将其摘录了出来：“到期封转开”可实现“共赢”格局 ）

    王群航：提到了认为“封转开”的预期很大程度上影响着封闭式基金的行情，但是我们必须很明确的就是再强也是有一定的限制的，而封闭式基金的上限就是它的净值，我们都知道，封闭式基金到期赎回就是根据它的净值来定价的，要是价格超过了净值那到时候赎回来不是要亏损。而这个上限也恰恰是理性行情的上限了。

小敏：说到此我们就会想到一个问题，那就是我们的封闭式基金目前的折价率偏高了，据统计资料显示， 54只封闭式基金的平均折价率仍然接近30%。其中，折价率在40%以上的有20只，占比接近一半。最高的基金兴和折价率达到47%。

王群航：封闭式基金折价率的问题在各国市场是普遍存在的现象，而我们国家的相对而言又偏高了，这是一个一直以来都存在的问题，而且我们也要明白折价率对于封闭式基金来说本身就是比较复杂的，是由多个因素决定的，不是一个封转开就能全部解决的呀。

另外我认为这一次行情投机的成分还是很明显的，所谓的高折价反过来看也就是隐含收益率比较的高。（所谓隐含收益率指标，是一种相对于折价率而言进行反向计算的收益指标，它表示的是按照当前的市场价格买入某基金，如果将来能够按照目前显示的净值卖出该基金，理论上可以得到的收益情况。它比折价率指标能够更加鲜明地反映出封闭式基金当中隐含着的投资价值）

截至上周末，大盘基金的平均隐含收益率是81.42%，较前周减少了1.32个百分点。总体隐含收益率虽然在降低，但具体基金之间的隐含收益率水平在扩大；小盘基金的平均隐含收益率是20.3%，较前周下降了1.42个百分点，隐含收益率最少的兴业暂时稳定在了7.28%，与前周基本持平。对于小盘的基金来说我认为由于其规模小，是一个投资投机两相宜的品种，而且随着时间越来越近，还是一个不错的可选择的投资品种。

小敏：嗯，说到把封闭式基金当作投资品种，你能不能从你作为专业的角度来给我们分析看看“封转开”对于投资人是否投资封闭式基金究竟有什么样的影响？在现在这样的情形之下我们可以从哪些角度来考虑说是否参与投资，什么时候参与？

王群航：我们在前面也提到说封闭式基金到头来就只有三种方式来解决，而基金兴业已经排除了延期了，就只剩下封转开跟清盘，首先我们必须搞清楚封转开跟清盘对我们投资者真真正正是什么样的影响？让我们来分析一下：

市场上有人担心套利资金的出局会使得“到期封转开”好事办坏，其实不然。一方面，即使有资金套利，“到期封转开”之后它们还要投资，如果没有更好的投资去向，它们还会留在这个市场里；另一方面，即将到期的封闭式基金到底含有多少的投资价值，市场上已经很清楚了。因此，套利的机会和空间也就不多了。第三，有人担心“到期封转开”会让股票市场受到非正常抛盘的打压，但到期清盘一样也会啊，而且从理论上讲，到期清盘是全部资金出局，将会给基础市场造成更大的压力。因此，相比之下，“到期封转开反倒是一种比到期清盘更好的选择方案。

　　还有人因为担心“到期封转开”会让股票市场受到非正常抛盘的打压，而建议让封闭式基金统统延期，甚至永久延续。这既是外行的想法，也是不负责任的想法。如果这样做，将是市场的严重失信，是得小利而失大义，是万万不可以的行为。更何况兴业已经有过一次延期了，而且上次延期的市场背景与现在的市场背景完全不同。

最后还有一个说法说是搞权证，我们是不赞成搞权证的，毕竟那么小的市场就没有必要搞得那么的复杂，当年搞封闭式基金的时候我们提倡的就是一种投资理念，而权证是个投机性很强的产品，这样搞一起不是搞乱了吗？

关于“封转开”当前市场上还流传着两个其它市场的数据非常具有欺骗性，一个是美国市场实行“到期封转开”之后，基金的净值半年下跌了30%左右；另一个是中国台湾市场实行“到期封转开”之后，基金份额被赎回了80%。这“30%”、“80%”两个数据乍看起来有多吓人呀，大家不要相信的。

小敏：对于这“30%”、“80%”王群航先生在“实现共赢格局 封闭式基金到期封转开是当务之急”中有较大的篇幅推敲“其它市场的经验参考价值不大 ”

“投资价值”的评判各不相同

王群航：考虑到是否能参与封闭式基金的操作我们来比较一组简单的数据就会很清楚了，买国债的场景我们大概都是有些印象的吧，那些老头老太为了国债可以排长队等候，那对于基金兴业隐含收益率暂时稳定在了7%，这是怎么样的一个概念呢？就是说你平均一个月能够拿到1％的资本收益，一年有多少，就是12％呀，如果按照复利来计算那就更加的了不得了，是不是？

小敏：从最新的年报显示来看，QFII甚是看好封闭式基金，曾有人说他们是看到我们的封闭式基金折价率高而来的，是希望在"封转开"实现的时候赢一把，请问你是怎么看待的呢？

王群航：不同的市场造就不同的投资者，那么他们所表现的投资的理念也是大不相同的，对于投资收益的看法自然是不一样的，他们对“投资价值”大小的评判也是不尽相同的。

这个与各个股市的文化还是有一定的关联的，我们这个市场是喜欢炒，投机成分浓厚，总是希望今天一个涨停明天又一个涨停，一下子就拉到位拉，整个一个期待暴富的心理；相比较来说而国外暴涨暴跌的机会要少的多了，相对来说他们做投资的心态也就比较平和。

另外QFII没有那么高的风险承受能力，其投资我们封闭式市场也是一个不争的事实，而且他们投资了多少也没个准，但是据我们跟踪观察他们在封闭式基金中资金的占比绝对是没有我们国内保险资金多的，QFII资金在一定程度上是被放大了来看的，我们每提封闭式基金必有QFII，而很大程度上就忽略了我们国内的保险资金以及机构的投资资金。

        小敏：以往封闭式基金的走强往往预示着股市行情即将进入尾声，那么这一次呢？对股市有着怎么样的预期呢？

       王群航：其实也并不都是这样的，从封闭式行情的走强来看，很多时候都是大单，这个很大程度上是机构投资者的行为，他们之所以敢大手笔的购买他们肯定是有一个比较慎重的分析的过程，是一个综合考虑的结果。基金跟其他的投资品种不太相同，它的走势与他们的净值是相关联的，价值是围绕价值波动的。

    投机、投资两相宜的选择

    小敏：在探讨了这么多跟封闭式基金相关的问题之后我们本期的节目也要接近尾声了，最后我们请王群航先生跟我们说说投资封闭式基金还需要注意些什么问题

    王群航：最后我要说的是投资跟投机的区别。近期封闭式基金的行情不能说没有投机的成分，而投资者在参与投机的过程中要注意对品种做一个选择，既然你要参与投机那么期限是一个很关键的问题，你可能就要选择那些期限比较短的基金来操作了；

    另外也要注重操作的灵活性，从持有到到期日之间你可以选择在高位的时候出一些而在低的时候再吸纳，如果你觉得把握真是很大的话那就等着到期。

    还有一个就是一定要相当关注消息面，并且能够根据消息制定操作的策略。

    最后我想再强调的是封转开跟清盘对投资者来说没有损害，因为如果到期清盘，“价格”也是要按照净值来进行计算。实行“到期封转开”，投资人如果想拿回自己的资金，一样可以按照净值赎回。只是实行“到期封转开”给投资人多了一个自主选择的权力。

嘉宾介绍：王群航

          中国银河证券基金研究中心高级研究员，专业从事基金研究7年，专注于基金公司及基金产品研究、基金公司股权定价研究、基金营销策略研究、基金新产品分析、基金市场动态跟踪分析等，在《中国证券报》、《证券时报》、《上海证券报》拥有四个基金专栏，发表过基金研究文章100多万字；专业研究论文获得过中国证券业协会的一等奖和三等奖，参加过全国基金从业人员资格考试教材《证券投资基金》的编写工作；获得过中央金融工委的嘉奖。

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