胡 嘉：好，先来跟大家对这张表做个解释，我们对比06年一季度、05年年报，05年中报实证数据的统计、分析和对比，制定了一个能够大致反映上市公司各行业业绩增长趋势的指标：核心ROE（扣除非经常性损益后的净资产收益率）同比增速差值，我们简称其为“差异ROE”，该指标在扣除了非经常性损益等非经营性因素后，综合考虑了行业的平均毛利率、费用率、税率等成本费用情况，所以，它能够反映上市公司各行业资产盈利能力的真实情况，可以通过这个指标的变动趋势，大致观察上市公司各行业在宏观经济紧缩背景下的业绩发展趋势，也能以此简单地推测出各行业在06年中期乃至全年的行业景气状况。

小 敏：通过最近三次数据来反映上市公司行业业绩增长趋势的指标，在一定程度上反映了上市公司各行业资产盈利能力的情况。就图表上的曲线跟数值请你跟我们作个比较简单的解释吧！

胡 嘉：图中都诠释的比较的明了了，蓝色的线指的是06年一季度的差值，水红的跟黄色的线分别值得是05年4季度跟3季度的差值。横坐标是各个行业。我们可以看到有呈现明显上升的行业也有下滑的行业，我们举例子来说说。

我们来看黑色金属行业（炼钢、炼铁），相比较05年4季度有所反弹，但是比05年3季度仍低不少，这个说明什么问题呢？也就是说钢铁行业业绩下滑的趋势有所好转，但是今年的中报估计不会很好，年报则更值得期待。另外还有交通运输行业、家电、建筑建材行业都是类似的情形，可能要有所回避。

我们力图回避预亏的行业个股，那么对于增速明显上升的行业个股其实也是要区别对待的。有色金属行业“差异ROE”指标值为4.57%，是05年3Q和4Q以来上升幅度最大的行业，但由于前期累计涨幅过大，有色金属价格短期内会受到通货膨胀、石油上涨、美圆弱势等干扰因素的影响，建议投资者对有色金属行业整体保持观望，有新增产能或新收矿产的有色金属公司可能会抵御一部分将来价格下跌的负面影响，可个别关注，如云铜000878等。

    此外，还有金融服务、食品饮料、商业零售、交运设备、信息服务，机械设备等行业今年中报和年报业绩都值得期待。

[小敏：都说图表是最丰富的语言，刚胡嘉对图表做了个简单的描述，我们还将请他做更近一步的阐述，只是现在这里有个问题想作个插播。]

小 敏：在金融服务、食品零售等等刚你说过的中报年报业绩值得期待的行业中你有没有自己的偏爱呢？

胡 嘉：在此前的一些文章中我们曾重点提示了金融服务行业的中国银行跟招行（600036），还有就是交通运输业交运设备行业的G上汽600104，G宇通600066。

机械设备行业下半年重点关注：关注行业景气度提升中的行业；关注国际竞争力继续提升的上市公司；关注国产设备的进口替代趋势；优质公司的价值重估。机械各子行业大部分处于行业生命周期的成长期，在世界制造业向中国转移的大趋势下，机床行业、船舶行业、叉车行业景气度和国际竞争力将继续提升。对于增长可期、行业集中度不断提高的公司估值水平也将得到提高。重点关注：G东电600875、G合力600761，天奇股份002009。

小 敏：从2005年报和2006年一季报来看，上市公司的业绩似乎有所下降，目前上市公司半年报即将开始披露，会不会给投资者带来机会呢？

胡 嘉：我们来重点的讨论一下这个问题，分解一下你的提问，两个方面的问题需要得到解析，首先对于你所说的业绩下滑。

从2005年报跟06年一季度的季报来看似乎业绩是有所下降，但剔除钢铁和石化行业后可以看到，大部分行业存在明显的盈利复苏迹象，从具体行业来看，建材、汽车及其零部件、机械设备、通信设备、家电、电力、交通运输及交通基础设施等行业盈利将见底回升；而银行、房地产、零售、食品饮料、有色金属、医药、电信服务、传媒等行业盈利将继续保持稳定增长，上半年增长甚至有可能超过市场预期。种种迹象表明，一季度业绩已成为全年最低点。可以预计，随着半年报预期的增强，个股间围绕半年报业绩所作的比价调整将会逐步展开，今年的半年报将给投资者带来不少的投资机会。

小 敏：截至目前，沪深两市已经有有接近400家企业公布了业绩预测，其中90家公司发布了半年度业绩预增公告，这些企业是不是都存在着投资的机会呢？

胡 嘉：从预增的公司来看，这些公司主要集中在三个行业中，综合、机械设备以及金属非金属行业中，这些预增的公司可以说都蕴含着一定的投资机会。

【小敏：业绩预增的公司胡嘉为我们制作了一张表格我们会在访谈的后面加个链接给大家，因为文件笔夹的大】

小 敏：对于这些预增的行业我们的投资策略有没有不同？

胡 嘉：对于这个方面我们德鼎吓了不小的功夫，其实最为关键的不是这已经公布了预增行业的公司，最为重要的是该围绕半年报业绩获得投资机会，以及下半年可能会有哪些机会这个问题吧！

小 敏：嗯，是的。

胡 嘉：我们归纳了三条投资的线索供不同偏好的投资者参阅：首先是可积极进攻型的、再者是攻防皆可型的、还有一个就是防守为主的行业板块。

小 敏：好的，那我们就一一来作出解析，首先先说进攻型的吧！

胡 嘉：从预计业绩大幅增长的上市公司来看并非因为去年同期对比基数过低所，上半年他们将创造更多的净利润额。从股东指标来看，大部分公司的户均持股比例出现上升，显示筹码集中的现象。和去年年报相比，户均持股比例增加数大的公司属于受到资金吸筹力度最大的品种，值得投资者重点关注。以上证50指数成份股为例，上证50指数今年以来累计涨幅仅30%出头，这一涨幅明显落后于同期沪深300指数40%以上的涨幅，更落后于同期深证100指数、中小企业板块指数逾50%的涨幅。一季度，剔除业绩大幅度下降的钢铁、石化股（5家），板块总的主营业务收入、主营业务利润和净利润则分别增长14.90%、6.96%和9.07%，这一增长水平与宏观经济增长形势还是比较一致的。而从估值角度来看，目前上证50指数成份股的平均市盈率仅14.41倍，远远低于市场的平均水平。我们认为，随着二季度业绩的显著回升，整个板块的价值将进一步凸现。该板块在目前市场中具有极好的代表性，流动性也较好，可以预计，随着未来指数期货的推出，板块整体将获得一定的溢价。选择其中的个股进行重点投资，不失为积极的投资策略。

小 敏：上面我们曾提到了机械设备行业估计就可以是这种积极进攻型的吧？

胡 嘉：是的，上半年机械设备行业涨幅相对滞后，业绩预增的这部分公司值得重点关注。其中，工程机械类公司的业绩增长潜力刚被市场所发现。

小 敏：把积极进攻型做了个解析之后我们现在该关注攻防皆可型了吧。挺起来是不是也有点象球场策略的样子呢？

胡 嘉：其实还真是有点象是足球，你看，积极进攻的我们当作是前锋，那现在该是中场了吧！那我们就来看看谁能胜任。

首先是煤炭板块，由于煤炭价格的高位运行，2005年煤炭公司无论盈利能力还是成长性都显著高于A股平均水平。2006年一季度，煤价出现了向下调整的迹象，再加上成本上升，导致行业上市公司业绩同比下滑（一季度煤炭股总体的主营业务收入同比增长4.12%，主营业务利润下降15.75%，净利润同比22.21%）。

展望下半年，煤炭价格不可能出现大幅回落的情况（甚至可能略有回升），重点煤炭类上市公司将通过产能扩张来维持盈利的增长。

估值角度看，煤炭股整体处于被低估的状态。在国际市场原油价格持续高位的背景下，美国煤炭股的估值水准持续提升，目前价格相当于2006年每股收益的25~30倍，由此带动香港市场的煤炭股也出现大幅上涨，目前香港煤炭股的交易价格相当于2006年每股收益的15倍左右。随着大同煤业（601001）的上市，下半年没炭板块的估值水平有望上升，股价或有良好表现。

金融板块：银行板块同样是一个价值被低估的板块。短期来看，央行的紧缩政策对上市银行会有一定的负面影响，但从两年前央行上调存款准备金率后的情况来看，上市银行的资产质量和贷款增长均保持稳定。事实上，银行股本身并不属于前期过大幅度上涨的品种，即使目前的价位，对于其成长性来说也是低估的。随着下月中行A股上市，银行股的价值重估行情将会正式展开。

总体而言，A股银行较高的成长性并未在估值中得到应有的反映。招行、浦发、华夏、民生在中间业务方面还有很大的成长空间，资产配置优势十分明显。

再有一个就是房地产业。

小 敏：房地产业？可是未来该行业将面临这政策调整的压力不是？

胡 嘉：是的，但是G万科A半年度业绩大幅预增，一定程度上提振了投资者对放地产板块的信心。房地产龙头上市公司仍值得关注。预计房地产龙头股的利润率水平在最近两年仍将会维持在高位。另外，资源型的商业地产股也可重点关注。

小 敏：龙头的马力要够猛才行，那说了前锋、中场该是后卫了吧？

胡 嘉：前面我们也提到，2005年和2006年一季度上市公司总体的利润增长率远低于收入增长，显示出成本压力仍然较大。相对于周期性股票而言，下游消费品制造业和服务业（除交通运输）的盈利质量较高。在能源、钢铁等资本品景气度回落及国际需求持续旺盛的背景下，经营性净现金流的持续改善和资本开支的大幅回落，表明宏观经济中各产业新一轮的景气轮动周期正在兴起。给予这些的思考，我们认为商业零售跟食品饮料行业可以担此大任。

先来说说商业零售，从2004年开始，商业零售类公司的业绩开始大幅上升。2005年和2006年第一季度，商业零售公司主营业务收入同比增长24.0%和15.6%；净利润同比平均增长35.2%和33.0%；实现每股收益0.12元和0.074元；加权平均净资产收益率为2.66%和4.93%。

推动两年商业零售上市公司业绩增长的主要动力，一是来自于全社会消费保持较高的增长速度；二是来自商业企业规模的不断扩张和经营业态的升级。G综超、友谊股份、大商股份、苏宁电器、G中百、王府井、西单商场等公司通过近两年的不断投资扩张，经营规模不断扩大，收入和业绩连年增长。G百联通过资产重组成为全国商业零售的龙头。G合百大、G汉商、欧亚集团、G中商、G穗友谊、G重百、G中百等已经成为地区内的商业零售领先企业。投资策略上，可重点抓住规模扩张及业绩增长主线，目标主要是目前发展迅速的百货连锁业和连锁专买（如家电连锁业）。

再来看看食品饮料：根据统计数据显示，一季度食品饮料行业继续保持了较高的增长速度，而且利润增长高于销售收入增长。乳制品、白酒、啤酒、葡萄酒销售收入分别同比增长30.4%、22.01%、24.47%和28.01%，行业利润总额分别同比增长-1.8、0.32、15.88、2.79个百分点。制约食品饮料行业利润水平的成本压力有所减轻，行业产品结构升级见效，企业的成本费用控制能力增强。

从上市公司一季报数据看，表现比较突出的是部分市场形象改善的逐步进入高档白酒的白酒企业，如G汾酒、G全兴。从盈利能力看，G南糖增长十分突出，主要是由于糖价的大幅上涨所至，预计全年G南糖将会有很大幅度的增涨。

小 敏：这么顺着业绩预增的公司行业梳理下来不但可以获得一定的中报投资机会还可以为下半年做一个战略性的配置！食品饮料、医药、零售为代表的消费品行业都将成为A股市场上战略性品种。

胡 嘉：是的，其中估值较低的部分品种仍然有较大的上涨空间，可继续看好。

小 敏：好的，那我们本期的话题就先告一个段落吧！再次感谢你的支持，再见！

中报预增的90家企业

嘉宾介绍：

胡嘉：上海德鼎投资首席策略分析师。金融会计学专业学士、应用金融学证券分析方向硕士，目前研究领域为宏观经济、行业及上市公司研究。证券行业从业时间达九年, 自营操盘过三只个股，现为“第一财经”及著名股市评论节目的特约嘉宾。