特别国债与取消利息税之管见

复旦大学金融与资产市场中心主任  谢百三教授

1.引发国内股市这次大跌的直接原因是财政部拟发行15500亿特别国债，很多人认为抽走了15500亿了，会收紧流动性了，“对股市，甚至对地产、钢铁等资金流动性要求高的行业是利空”。（部分研究人员语）

这实际很大程度上是一种误解。特别国债的性质有点类似于央行票据，只不过发行主体从央行转为财政部。其实，国家从未规定过央行票据发行的上限，如果央行觉得流动性过于泛滥，它完全可以再加大央行票据发行或吐出国债加大回购的力度就可以了。何必劳财政部大驾。实际上，财政部这次发行的特别国债是针对3月中旬，我国决定成立国家外汇公司一事的落实。成立国家外汇公司的目的是为了提高日益增多的外汇的投资效益太低的问题。我国有约13000多亿美元的外汇储备，其中60%是美元，过去只能去买4%左右利益的美国长期国债，而美国一年期利率为5.25%，买美国长期国债效益甚低。而组建国家外汇公司到海外股市投资，可以提高这些外汇收益率，这是一种努力，是一种积极有作为的尝试。而由财政府副部长领导的国家外汇公司的外汇不能从央行“一平二调”来，只为通过发行国债卖给商业银行筹资向央行买外汇，（具体方案未出）这是以市场化方式组建这一公司的举措。丝毫未有打压股市之念。如果想以此吸收流动性，那就不停的大发央行票据就简单多了，（但这实际也不可能的）。而这特别国债买下的2000亿美元外汇，不出一年，又会从国外流进来，事实上外汇每天都在源源进来。此外，卖给商业银行会严重紧缩流动性的说法，也是值得商榷的。我国商业银行存贷差多达11—12万亿；，银行在自愿原则下买这些特别国债大多是有很大存贷差的，对资本市场资金的影响很有限的，尤其分批推出，对活动能力很强的资本市场资金几乎不可能有什么影响。

  2. 取消或减征利息税已成事实，不久就会实现。易纲说得对，长期负利率肯定不利于经济发展，而且构成对城乡居民的不合理负担。但减征则成为利多，一次减到10%，则等于加息0.305%；对股市的冲击加前几次加息一样，甚至更轻些（麻木了）。笔者讲过多次，没有人会为了0.25%~0.3%利息离开股市进银行，即使全部取消利息税，按3.06%利息，对于目前的通胀3.4%来说也是负利率；即使加到3.4%，也只是零利率；对资本市场几千万股友来说，也无多少吸引力。而央行加息是有上限的，加一次少一次，决不可能加到5.25%以上去（那会引入更多海外热钱）。中国股市的关键是人民币升值问题；汇率是个纲，只要人民币在升值，基本态势就没有发生根本性变化。而人民币本周已升到1：7.61了。

（关键是选好个股，在好的蓝筹、成长、有真正题材的股中高抛低吸就不怕。）

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