兵临“历史高点”城下的思考与感慨

——复旦大学金融与资本市场中心主任 谢百三教授

就像1949年5月，英勇的人民解放军已经团团包围了上海，几乎已经没有人会怀疑，上海这座英雄的城市又将回到人民的怀抱一样，今天，中国股市又来到4323.97点，离5月29日的历史高点4335.96已是咫尺之遥；中国这一轮牛市经过近两个月的艰难徘徊终将开始新的征程了。兵临“历史高点”城下，有一些思考与感慨。

一、在对股市的研判中，必须以基本分析为主，基本分析占70%;技术分析只能在基本分析的前提下，作参考，其重要性只能占30%。

二、本轮牛市与中国历史上任何一次都不同。它不同于1991-1992年的供不应求产生之牛市；也不同于1996年降息带来的普通牛市；更不同于1999年为了拯救中国经济于亚洲金融危机而由政府发动的政策性牛市。而是由正常与非正常两大类因素强大合力而成的人们从未见过的牛市。

首先：它是由于渐进式人民币升值引起的流动性过剩所致，大量涌入的外汇及由此发出 的基础性货币除部分被央票回笼外，还有相当一部分流入股市。这十分雷同于日元与新台币升值时的日本股市及台湾地区股市——这是一种非正常时期的异常牛市。

其次，与日本和我国台湾当时货币升值时不同的是，它还有许多正常因素，即中国经济强劲增长，相当多企业业绩大增，股权分置改革效果逐步彰显，本届证监会在尚福林领导下能力极强，房地产业发展迅速并带动40多个产业久旺不衰……可以说比之当年日本，韩国与我国台湾地区经济更强劲。（据我所知，各地的经济情况大部分比公开公布数据更加好）。

三、在流动性过剩的大前提下，不能轻率鲁莽地去压抑股市，否则，稍不慎重，就会将大量过剩资金压向房地产市场，“5.30”印花税提高后，股市两度下行，一些人出现风险厌恶情绪，纷纷转战房地产市场，中国城市房地产六月份上涨7.6%。

四、由于印花税提得太高，主流资金和基金、券商自营、大户及相当一部分理性的中小散户均不得不转入一些主流蓝筹股，只要成长性好，确有投资价值，就一头扎进去，作了长线投资的思想准备，不再跑进跑出，以避免遭受过重印花税的拖累。这有点类似于当年的“革命跟据地”思想的实践，应该说这一实践是十分成功的。大家只要看看那些5月30号以来涨了40-50%的大盘蓝筹、白马股就明白了。

五、对于忧心仲仲的几个经济学家们应该也是一种震撼，对此又有几点感想：

第一，   经济理论必须联系中国实际，不要盲目地用洋枪洋炝洋玩意来死套中国经济问题。

第二，   经济研究必须重宏观、重战略、重全局而不是去重微观、重战术、重局部。

第三，   这类似于1985年-1986年日本与台湾股市，而不是1989年-1990年的日本与台湾股市，因为人民币处于升值初期，这只需从IMF的网站了解一下人民币的真实购买力就可以得出这一结论。

第四，   搞经济学研究不是写安徒生童话，不可能追求完美无暇，只求选择利大于弊，或弊最小利最大的经济道路和方案，并写出符合实际与国情的经济报告，供政府和管理层参考。

第五，   理论密切联系中国实际，紧紧联系人民群众，经常联系领导机关。

第六，   讲真话说真情，而不是迎合人们的心理说假话搞假预测。

五、对于投资者来说，股市越往上，选股要越慎重，一定要选真正有投资价值的成长性好的蓝筹股，如金融、房地产与受益于人民币升值的好股票。

——正常和非正常因素强大合力摧生的中国牛市既是疏导和化解流动性过剩的泄洪区，又可以容纳更多的金融股、蓝筹股发行上市，又可以解决社保基金和相当多的财政困难问题，搞得好还可以大大地促进实体经济的发展。但同时也可能因此而出现类似于日本、台湾地区股市当年那种泡沫，（但这实在是中国经济的无奈的理智的损失最小的现实选择），我们既要理解它、又要深入研究它。唐朝大诗人李白说：“危楼高百尺，手可摘星辰。不敢高声语，恐惊天上人。”我想我们应该采取这种认真的态度观察它，对待它，并伴随着祖国和几千万投资者走过这一特殊股市的历史时期。

(写于20：45复旦园)