中国艰难地同流动性泛滥作斗争——谈加息及允许居民炒港股

                                            复旦大学金融与资本市场中心主任 谢百三

又加息了；记者纷纷来电。加上早先公布的允许居民炒港股，两大举措同时对准一个目标——反流动性过剩，反通胀。

（一）   关于再次加息

  中国社会上的钱实在太多了。6、7月份肉、禽、蔬菜、方便面大涨；房地产大涨；市经历两三次下跌、徘徊，所向披靡，前方矛头直指5000点，日成交量始终在2000多亿以上。几个多月来的调控的经验教训向人们揭示了一个重要真理，中国的央行只能像当年的西德银行、日本银行、韩国银行及我国台湾地区银行一样不得不把调控的目标从最早的三、四个大目标缩小到锁定一个点：反通胀，尽力保持CPI居民消费品价格指数的稳定。

  如果继续听信海内外一些所谓的著名经济学家的馊注意：2400点反泡沫，3500点压股市，4300点加印花税，轻轻一压就把极其充沛的游资压向了人人关心的房地产与普通物价，引起全国城乡居民一片恐慌。因此，目前这次加息目标只有一个——反通胀。我没有感觉到故意打压股市的意思（其实房地产市场不能鲁莽地打压，只能科学合理地微调）。现在看来当年德国、日本、韩国及台湾地区不得不让股市房市大涨，只调控物价实在是相当理性的、必然的、无可奈何的选择。此外，存款利息加到3.6％，扣掉5％的利息税与5.5％的通胀相比仍然是负利率，很难将股民从热火朝天的股市吸引回来，因此它的影响是有限的。不过要注意这次贷款利息只加了0.18个百分点，利差明显缩小，对银行股是不利的，而银行股的权重又占了40％，因此还是有可能会有一些近期的对股市的负面影响。此外，美国在减贴现率，我们在加息，中美的利差越来越小，以后加息的空间会越来越小。

（二）关于允许居民自由换汇去炒港股
  近日各大报所摘，允许中国居民自由兑换港币去买卖香港证券市场股票，这实际上是中国希望减少近1.4万亿美元左右的巨额外汇储备的一种努力。中国的外汇实在太多了，增长的速度实在太快了。今年上半年，从1月1日的1.066万亿到6月30号1.33万亿，半年时间增长了2600多亿美元的外汇储备。照此速度，到年底，一定会增加5000多亿美元的外汇储备。只要两年时间，就会多出一个日本全国的外汇储备。所以，用种种办法减少日益俱增的外汇储备是可以理解的。

  这个政策，对香港的H股肯定是重大利多，香港当天上涨1000多点。但同时，对有H股的A股构成了利空，因为A股和同类的H股差价很大。但是今天情况令人愕然，A+H股的股票要么就是不跌反涨，比如招商银行，逆市上涨6毛多；要么就是跌下去后又涨上来，不屈不挠顽强前进---这也说明内地股市的存量和增量资金都非常充沛。

   现在令人困惑的是，只谈到了居民可以任意换成港币去炒H股和香港其他股票，却没有谈到他们赚了钱以后，如何再把港币换成人民币兑回，也就是只鼓励你出去，没有谈到让你怎么回来。显然这件事情是非常棘手的。如果允许你会回来，就等于人民币在资本项目下，
完全可以自由兑换了。但如果不让他兑回，人们赚了港币又有什么用呢，总不见的在大陆使用港币吧。此外，对香港h股的上涨幅度也不要太过于乐观，例如万科A股是32块人民币，而B股只有22块港币，那么多年了，B股的万科为什么始终没有与A股同价呢。所以H股是会长的，但是很难与A股同价。因为它炒高了以后，人们就会抛弃它，购买香港的红筹股和其他的同类的便宜股票。

   A股市场是天山上的天池，风平浪静，人们可以在里面安全地游泳，现在却要用最好的人民币，去换成一个正在贬值的港币(港币其实就是1/7的美元，它们是联系汇率)。离开风平浪静的天池，现在要到狂风巨浪的好望角去游泳，去锻炼了，还是要多加小心为好。如果不信，可以看看前一段时间我们买的黑石现在似乎正处于亏损状态。因此这件事情还是要小心再小心，慎重再慎重。

                                                  2007/8/21，22:25写于北京大学24楼225号房

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