美国如期降息，中国央行怎么办？

                    ——兼谈中国经济与股市热点问题

复旦大学金融与资本市场研究中心主任  谢百三

（一）   是“如期”减息，不是“出乎意料”

    本周一（9.17）晚上，我在复旦大学开了个讲座，指出：美联储在9.18的例会上有可能宣布降息。因此，一些报上讲：美联储“出乎意料”地减息，是不对的，是情理之中，意料之中的。

美联储降息的决定是正确的，一是次级债危机阴影，还在全国弥漫，即使美、英等国均向市场注入大量资金，增加了流动性；但大量贫困借贷户的情况依然不好，还是还不出房贷；次级债危机的根源还会一次次爆发出来；只有降息，才能逐步化解之。

二是，美国房价跌了一年多了，房地产产业链很长，将最终伤害美国经济，因此早日结束加息周期，进入降息周期，是正确选择。

三是，美联储是一次性降息，还是会连续降，是否已进入降息周期？这要看这次降息效果，如果次级债危机依然拂之不去，则还会降息。反之，如果此问题不大，而有通胀抬头迹象，则会停一段时间再说。

（二）   中国央行陷入两难境地

美国降息之夜，估计很多中国学者、研究员睡不着，闻之，百感交集；可最为难的可能会是中国的央行行长——周小川同志了。

对此，摩根斯坦利的首席经济学家王庆19日说：美国降低利率0.5个百分点，并不会影响中国央行的加息政策，只要物价上涨的趋势持续，央行还会及时调整利率。——这种分析令笔者感到有些草率。今后央行是否继续加息是一回事，而周小川同志决策的心理压力又是另一回事。是的，可能还会加息，但加息的空间越来越小。加息决策会更加困难。难道中国利率也要加到美国利率4.75%之上去吗？中国政府对资本账户的管制一直是有效的，但资金如水，无孔不入。马克思讲：货币的天然特性就是逐利的。中美两国利差是零的话，美元会不加剧流入中国？在美国，美元是4.75%利息，换成人民币也是4.75%，加上一年升值5%；可以得到9-10%的收益，美国人何以不换？

资本管制是有用的，但经常项目下的自由兑换呢？也取消马？热钱的进入也是无孔不入的。因此，估计，央行将更多地采用提高准备金率与公开市场业务。而再加息将会诱发更多热钱进入中国。

（三）   中国经济怪圈：越加息，流动性越汹涌，股市、房市越涨……

在未来人民币升值的很多年中，一次次加息究竟对不对？笔者一直极有质疑的。人们注意到一个情况是，现在的加息已和经济正常运行年代完全不同；对经济很难起到紧缩、冷却作用。从2004年10月29日以来，中国人民银行七次加息了，流动性是在增长还是在减少，股市、房市与普通物价是在跌还是在涨。几乎违背常理的是：越加息，社会上的钱越多，经济发展也越快，房市、股市也越涨。

显然，一次次加息，使海外热钱进入中国的利息损失越来越少，人们心理压力越来越轻。而人民币升值的幅度从2005年7月21日至今已从8.28%升到7.51%（本周又创新高）；26个月升值9.29%，平均每年升值3.57%（但现在有加快升值的趋势），再加上人民币一年3-4%的利息，以美元换人民币可以得到7-8%的利息，美国、欧洲、日本的游资如何不来？

（四）   日元升值时，何以不加息？

日元升值的历史，是一面镜子，很值得中国央行多借鉴；我们注意到日元从1971年升值（布雷顿森林体系解体）；当时经济依然高速增长（但产业结果升级确实被追上去了）。到1985年“广场协议”后，日元加快升值，日本中央银行的再贴现率是逐年下降的。从5%-4%-3.5%-3%-2.5%，一直降了六次。虽然，股价、房价在涨，但一般物价总体也是下降的，直至出现了流动性陷阱；最后物价成了负数，利率跌到了零附近。

那么，我国中央银行目前在人民币加速升值时，在美国降息时，却反其道而行之，再升息，这个基本政策、基本思路有问题吗？可以预见，明年春夏，我国的通胀率极有可能会降到2-3%。届时央行怎么办？再降息吗？人无远虑，必有近忧啊！何况是大国的货币政策。

一次次不顾热钱进入，用治疗常见病的药方来治疗特殊时期的怪病，合适吗？

[本周股市：新股加快发行，一些香港H股拟海归，加之指数逼近5500点高点，走得十分凝重。很多人又担心起来。其实，基本面无大变，关键是看个股了。要选择那些不怕人民币升值，有成长性的好股。

本周笔者还参加了港澳与粤东北经济投资研讨会，发现这里九个市：汕头、河源、韶关、清远、惠州、梅州、潮州、揭阳、汕尾9位市长都很年轻、富有朝气和进取心，有拼搏精神，又都有战略眼光，港澳企业家非常好感，这里经济发展快，十分感动，中国经济大有希望！]