2007年最后一次“紧缩”

                                     ——谈准备金率再提高1%

复旦大学金融与资本市场研究中心主任    谢百三教授

央行突然第10次提高准备金率，且第一次提高了1%（过去每次是0.5%）。一时令人感到“雪上加霜”。但细细分析，觉得事情并不那么简单。

第一，   从10月22日以来，中国所有商业银行都在新增贷款额度基本用完后，处于不重新贷款，或收老债贷新债的近似于“0增长”状态。此时，假如于12月10日立即提高准备金率，等于用“开水烫死猪”，本已不贷款了，再收缩银根，有什么影响。

第二，   10月下旬以来，中国商业银行处于不贷款，而居民存款依旧高达17万亿，M2高达39.4万亿，存贷差也很大。成了只进不出之状况，有一部分银行有超额准备金存款，这种存款利率很低，而法定准备金存款利率则为1.89%，高了近一个百分点。因此对银行业的影响是微妙的。

第三，   此次提高准备金率实行时间定在本月25日，离2008年1月1日商业银行可以重新增加放贷仅4个工作日，这对股市意味着什么。

第四，   这次提高准备金率肯定是执行中央经济工作会议精神，执行紧缩性货币政策的一个举措，央行担心，1月初，新增贷款蜂拥而入，提前作了些防备，应该可以理解的。

第五，   关键是人民币还会渐进式升值吗，美国财长保尔森来华在即，人民币汇率先退一步，过些天肯定会再升。（否则，美，欧，不会如此一次次来中国唠唠叨叨）。人民币渐进式升值还会导致外资通过贸易顺差与“热钱”渠道进入中国，中国每天还会用100多亿人民币去买，新的流动性还会发生。因此新投放基础货币应该大于等于准备金率提高和加息收走的钱。据经济学家易纲讲，这两年就一直在忙于回收流动性。加息，肯定会引入外资热钱。提高准备金率，也会压高中国货币市场利率，这也会一定程度上以曲折的形式导致热钱流入 。故，加息及提高准备金率都只能收走存量的流动性，却难以堵住新增的流动性。

第六，   这次提高准备金率肯定不是针对股市，股市已跌得很低了，证监会刚刚允许20多家持续经营性基金扩容（每家100多亿）。尚福林主席最近又讲要扩大直接融资比例，就是要搞好股市。但肯定会对市场有影响，究竟有多大，还要看。

第七，   市周边资金是有的，光IPO打新股就3万多亿；而且提高准备金率对城乡居民存款进入股市是没有影响的。

第八，   我们希望央行在采用紧缩货币政策时要小心再小心，通胀6%（年平均通胀约为4.5%）并没有到严重通胀的程度，主要是猪肉等涨的较厉害，应该通过财政补贴或以工补农的方式反哺之，就像建国初期农业反哺工业一样。这样能够更加直接，快捷，有效地抑制通货膨胀。通过全面过严的货币政策来压通胀、压猪肉和食品价格，这条路走得太远了，而且中国经济为此付出的代价也太沉重了。即通胀要压，宏观要调控，但中国经济一定要保持稳步健康增长，千万不要矫枉过正，以休克方式使经济硬着陆，造成失业率大幅度提高（这是必须避免的最大事情）。千万不要让整个中国经济全面冷却下来。

第九，   央行在执行紧缩货币政策时，还是要如履薄冰，如骑虎背，牢记2001年因为国有股在首发中以市场价格减持，导致股市连跌4年，从2245点大跌到998点的沉痛教训。

第十，   这次提高准备金率可能会对股市形成一些冲击，但在年底以前再加息的可能性却大大减小了，因为美国、欧洲都有可能在近期减息，这就使得央行十分为难，只能选择此举，而加息的影响比此大。

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