复旦大学资本与金融研究中心主任 谢百三教授

（一）         2007：坎坎坷坷奔大牛

2007年正在向我们告别。

2007年肯定是中国证券史上值得大书一笔的一年。

中国股市从2728点起步（上海），涨到5261点，涨了92.9%。

2007年我们经历了几次大争论：3000点时，罗斯杰、谢国忠首先提出中国股市“有泡沫”；4000点时，个别经济学家又来谈泡沫危险；中间还有成思危副委员长的提醒。

然而中国股市迎着全世界的批评，迎着狂风巨浪，顽强地向前挺进，直至5261点。

2007年我们还经历了几次“大探索”：

如搞QDII；我们离开了高高在上的、风平浪静的、风景如画的祖国的天池，来到了低低在下的、狂风巨浪的、风暴四起的好望角；结果呢，亏损了，付出了学费，现在还在付学费。

如搞港股直通车；当天晚上的博客中我们就担心肯定要升值的人民币与肯定要贬值的港币怎样兑换。外汇出得去，进不来，此事怎能搞得成。

又如“A股H股互换”；我们立即认为是个完全不可能的谣言。

又如有人又要开征资本利得税，我们认为完全是无稽之谈。

2007年中国股市受到多次政府实质性的调控和干预：

一是，2007年央行实际上已经实行了严厉、紧缩的货币政策，6次加息，10次提高准备金率。然而，结果是效果甚微。每加一次，股市就顽强地涨一次。这实际上是应了笔者多次分析的：在人民币升值时，任何一次加息及提高准备金率，都是一把“双刃剑”，一方面在回收流动性，一方面又在无意中鼓励外资热钱进入。加息使中美利差缩小，加之人民币一年升值5%—8%，一年有12%—13%收益，何以不来。提高准备金率，会压高中国货币市场利率，使民间贷款（企业之间、私人之间）利率上升，现在民间贷款利率已经涨到8%—10%，甚至还有高达12%—15%的，这又会使海外热钱用种种合法非法的途径进入，形成新的过剩流动性。这也是中国股市一次次迎着风浪倔强前进的原因。

如若不信，请看我国的外汇储备，2007年初1.066万亿美元，2007年尾约为1.45—1.5万亿美元，增长3500—4000亿美元；这又得2.57万亿—3万亿基础性货币去购买，去投放；虽然可以发出很多央行票据去回笼，但央行票据几年后还是会到期的，你可以再发新票据去回收，但欠了的债总是要还的，新投放的钱总是要流向市场和社会的，股市、房地产不涨，物价就会涨，这个道理怎么就是不明白。要是我，是绝对不会去打压股市的。

二是，5月30日突然提高印花税，来回千分之二上升到千分之六。

这次调控的打击是严厉的，实质性的。从4335点回到3404点。但人们经过研究，很快寻找到了对策：放弃绩差、垃圾股而转卖可以长期投资的成长蓝筹股。因为我长期投资不做差价，印花税高点又怕什么。

三是，股市达到6100多点时，管理层提出要三防：防止通胀从结构性通胀向全面通胀演变；防止经济从偏热发展成过热；防止资产（指股市、房市）泡沫化。但当股市跌倒4800点时，在中央经济工作会议期间，第三“防”不提了。但股市的反映仍然是很强烈的，基金在6000点一带纷纷撤出。大盘蓝筹股、有色金属股迅速退潮。“压住权重股，炒中小盘股”逐渐成为市场共识。

四是，10月22日，刘明康召开全国银行行长电视会议，宣布2007年我国新增货币贷款额度3.5万亿已用掉了3.42万亿了，这次不得再突破了。结果全国企业在11月—12月如饥似渴、嗷嗷待哺，一些企业资金实在不够用，只好去抛长期持有的蓝筹股（如泛海建设兑现2000万股民生银行），股市被迫低下头来。

对于个人投资来说，2007年5月30日以前几乎任何股票都在上涨；而5月30日—10月22日是蓝筹股的牛市；而10月22日—12月底则是蓝筹股的调整，是二线蓝筹及中小盘股的牛市。

踏准了节拍则收益甚好；踏错了节拍，还会亏欠。笔者看到两份调研报告：《成都商报》说，2006年1月至今，48%的投资者亏了；《证券市场》周刊却说，2007年1月至今，大多数人是盈利的。我都相信，关键是审时度势，选好个股，踏准节拍。

（二）         2008：扑朔迷离看牛市

2008年中国股市的具体走势究竟如何，是值得我们细细思量的。主要取决于以下因素：

1.          人民币是否还会继续渐进性升值。我想会的，只是进度会加快，升到1：6.5——1：6.8的可能性很大，这就会继续形成央行被动投放基础货币的格局。这是牛市的基石。

2.          央行货币政策是否一直持续2007年11月——12月的紧额度管理政策。这是匪夷所思的，世界各国闻所未闻的，这是“第四大”货币政策工具。由于是新的、“独创的”，我们真不知会发生什么情况。如果强行实施到底，必将严重影响企业与宏观经济发展，最后危及股市。（但按理是久不了的，但真担心它坚持干到底。）

3.          房地产市场会否受到新的税收、货币政策的调控。房地产业是中国经济发展的通灵宝玉——命根子。房地产市场如果像香港1997年——2002年那样低迷五年，则中国40多个行业就陷入一片冷却、萧条，谁也不能幸免。但，我想很难，因为这对中央政府与地方政府都是不利的。

   笔者很难认同王石战友的“拐点论”。大中城市的房地产市场是有真实需求的。2007年496万大学生、2008年535万大学生毕业要留城（据分析95%以上的复旦同学不愿意离开上海，95%以上的北大、清华同学不愿意离开北京、上海、深圳、广州）。此外，每年1500万民工进城都要房子，土地供应又极紧张，这几天上海拍卖出一块70亿人民币的土地。能拍70亿，为何要卖60亿呢。地价这么高，房价怎么跌呢。

4.          “大非”会否蜂拥而出。

2008年5月9日——2009年5月9日，中国1400多家上市公司的最后43%的“大非”（国家股、法人股）可以全流通了。虽然肯定有一些公司舍不得抛现，但肯定会有不少抛现的企业的。尤其在紧缩货币政策下，抛出部分“大非”，变现为生产资金，将是企业的无奈选择。——这会造成新的、完全不同的供求格局。

5.          外资企业会否在A股大量上市。

此事极错，外资公司与外国公司有何区别，一定要向管理层提建议，坚决反对之。外企有几十万家，如让它们上市，不知圈走多少资金，如果发生此类事情，就是重大利空。

6.          股指期货能否适时推出。股指期货的推出将极大地改变目前股市的面貌。与300指数有关的股票将受到高度重视，这一点我们在当年的国债期货运作中已看得非常清楚。最好是早日宣布，让大家有个思想准备和心理预期，较好的推出时间是两代会（党代会、人代会）以后，奥运会之前。

7.          奥运会“8月8日”开会的影响。

2008奥运会在中国北京举办，这是中华民族历史上的大喜事，管理层在那一段时间一定会来呵护股市的。其实，本届证监会一直在密切关注市场。6200点停发基金，4800点又大量开闸发基金。近日为了迎接新年，又不发新股，使3万亿打新股资金进来拱拱大势。相信在举世瞩目的奥运会期间，证监会不会让股市做出扫兴的事来。

总之：选好个股，精耕细作，踏准节拍，无论宏观形势怎么发展，18万亿居民存款炒炒部分牛股还是足够的。还是毛主席说得对：“你打你的，我打我的，打得赢就打，打不赢就走。”v

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