重重迷雾下的中国股市

——兼析几种观点

复旦大学金融与资本市场研究中心主任  谢百三教授

当前，对于中国股市，有多种不同看法，对笔者很有启发。但总感到有些始终没有抓住要害。

（一）美国经济与美国股市对中国影响不是根本性的

美国经济在世界经济中比重最大，约有11万亿美元；（中国GDP约为3万亿美元，按购买力平价约为6.5万亿美元），美国经济和股市的一举一动，确实震撼世界。这次次贷危机对它的伤害是很大的。现在美国政府、美联储正在全力以赴地拯救。它对我国的出口、投资都会有相当影响。但中国毕竟不是美国；中国人民币不能自由兑换；农村人口正在大量进城（年进1000万），农村城市化运动方兴未艾，房地产市场也比美国好。贷款制度相当严格，受次贷危机影响还是间接的。中国股市目前的困难主要是内因造成的。如果不是这样看问题，就会很迷茫。

（二）严格地说中国股市还不能算真正意义上的经济的晴雨表

有的老师、有的著名学者，从宏观经济发展上分析，认为中国牛市还没结束，对股市持十分乐观态度。笔者今天先不谈牛市熊市，因为这里有一个多少时间为周期来看的问题。

其实，严格地来说，中国股市目前还不是实体经济的晴雨表。当然，比过去完全没关系要好一些。但现在中国股市还有50%的国家股、法人股处于未流通状态，还不是欧美式的完全成熟的市场；还不是全社会资金对全部股票的均衡价格。而是处于特殊的本币升值、政策有非正常的、极紧缩的倾向，股市大起大落，宽幅震荡，这和美国欧洲股市与实体经济休戚相关迥然不同。即，中国股市震荡很大，而实体经济总体较好。

（三）中国股市的“三怕”依然存在

前边文章谈过，中国股市“三怕”才是症结之所在。我们不排除有局部性、暂时性因素；但在所有的因素、所有矛盾中，必须倾全力找出主要矛盾，到底引致这次股市大跌的最主要原因是什么，它们还在吗？应该说原因有三条，依然存在：

一是极度从紧的货币政策，额度制管理的货币政策依然没有松动。

据悉，这一政策正在坚定地执行之中。江浙沪一带的企业资金非常紧张，内部互相拆借，最高的月利可达2-3分（年利率达24%以上）。这就使得股市在消化“大、小非”压力时，只能靠场内的存量资金。

二是，“大、小非”及战略投资者依然在按计划、源源而来，如，除中国平安外，三月份还在解禁上市的有中国太保等；四月份有五粮液、工商银行、中国铝业等；五月份有浦发银行、交通银行、贵州茅台等……。这些还是较有影响的公司，而其实，大大小小的公司都有这个问题。几乎等于一只只大大小小的新股在源源上市。在大牛市中，它们不会急着套现。在平衡市与震荡市中，解禁就套现成为很多人的现实选择。有的早在几个月以前就已想好了这笔钱的用途，拿出来搞什么实业。这在2006、2007年不是大问题，但在今天、极从紧的货币政策下，就是个必须认真对待的问题。

三是，中国平安、浦发银行等融资方案一一通过，令人很郁闷、很担忧。尽管这是企业自主权之内的事，证监会也表示了会从严把关。但人们可以看出它们无论在什么情况下，都会顽强地、坚决地圈钱，其决心有多大（这是社会主义国家计划经济下投资饥渴症的新表现）。还有其它公司呢？只要股市一回暖，这类事就会排着队来。笔者多次谈过，股权分置改革就像果树嫁接，非进行不可，但嫁接期，叶黄树病，需要特别呵护；其实能平平安安顺利过去，让“大、小非”和战略投资者平安解禁就行了；还要在此时期再融资干什么呢。

（四）其它原因大多都是非主要的

现在市场还有种种分析，笔者感到都不是主要的，也不符合事实。比如认为股市大跌是因为去年炒得太高了，现在应该回归。——这种说法忘记了，去年人民币在升值，每天进入中国13亿美元（相当于100亿元人民币）；但货币政策却是适度从紧的，而不是极度从紧的、额度制的。去年一年中国多了4700亿美元外汇储备，等于3万亿人民币去购买，股市、房市能不涨吗？因此，那时4000点是“牛腰”一点也不错。现在呢？再多的钱，也只能进银行。又比如认为股市“没有危机，何谈救市”，这种观点认为中国股市“合理市盈率在20倍以下”；而不主张救市。这是以欧美成熟市场的市盈率（本益比）标准；硬套在中国股市头上，是不对的。“市盈率”高低都和国情有关，日本的最高，50-60倍，其银行利率低达0.3-1%；新加坡股市的市盈率最低，7-12倍；（很多外国企业不敢去上市）。中国主要取决于货币与股票的供求，在极度从紧的货币政策下，这样大量的“大、小非”及战略投资者上市，如果还有再融资一个个接踵而来，国家如果不干预、不制止、不救市，A股跌到20倍，18倍以下也不是不可能的，这一点，我们可以拭目以待。此外，认为股市的下跌是部分机构在砸盘、在做市、在抢筹码，这种分析，在10年前可能是会有的，而现在，可能性几乎不存在。市场太大太大了。8-9万亿市值，一天成交1000亿，哪个机构能有这么多钱来做市啊！我感到，机构（基金、券商），当时也是感到了市场的压力，才在减仓。（大家可以注意一下这两个月来，“大、小非”和战略投资者解禁的股票，除少数几家外，都在兑现。）

（五）关于近日股市的反弹

任何分析，都可能失误。市场也不会只跌不涨。在去年股市上冲时，曾在3500-4000点一带运行过两个半月，在这一区域堆积了大量的筹码。加之，不少公司2007年业绩相当好。管理层大发基金，一再表示：从严控制再融资，频频示好，呵护市场；因此，有可能在这一区域，进行反弹，炒个股、再反弹，再炒板块。因此，在这区间稳一段的可能性较大。

总之，市场的供求，在一个新的区间里找到了新的均衡。选好个股，控制好仓位很重要。