——兼析4.24井喷行情 

   复旦大学金融与资本研究中心主任 谢百三教授 

   2008年4月24日，中国股市在政府再一次救市下爆发井喷行情，沪市大涨304点，成交量达1900亿，除少数几家外，1600家公司，99%大涨。这使大跌了5个月的中国股市又一次露出了喜悦的笑容。人们关心的是这个行情会怎么向纵深发展。 

   一 政府救市的态度明确坚决 

   这次救市措施主要是四条：

   1. 首先，规定“大、小非”解禁每月不超过1%，否则就要到“大宗交易平台”去交易。

   2. 将万众瞩目、不堪重负的印花税从千分之三降到千分之一。

   3. 公布了两个保护投资者合法权益的条例：《证券公司监督管理条例》等。

   4. 最重要的是具有朱镕基式风格的强有力的副总理王岐山，在股市最低点时，视察了证监会，并发表了“股市要实施软起飞”，“基金公司要讲政治”等鼓舞人心的讲话。

   于是股市就一跃而起，出现了800多家涨停板及近七年来最大涨幅。量很大，达到1958亿。周五，又在1903亿巨资推动下，一度达到了3658点。

   总之，这次股市又发扬了政府救市的光荣传统，而且政府的态度非常明确，救市的措施也是一个接一个。 

   二 细析本次救市政策及影响 

   人们最关心的是救市之后的股市趋势。这四项措施作用大吗？

   上述3、4点是从制度上、人事上对股市起保护、利多作用的。而第2点印花税下降是完全正确，非常及时的。中国自去年“5.30”后，股市交易的印花税是世界各国中最重的了。2007年一年上交印花税达2005亿，而全国股民从上市公司分到的红利却仅1900亿。这种股市，世界独有，完全成了毫无意义的“赌场”了。当时加上去就不对，现在下调就是一百个一千个正确了。

   下降印花税对救市肯定有作用，它起码表明了政府的态度，股市不能下跌了，必须停住。但应该指出的是，印花税上升、下降不能直接影响股市的方向。

   去年其上调到千分之三，5月30日经过下跌25——30%（3400点一带）后，股市又冲到6124点。这次下调，肯定是大好事，但它不是影响股市的决定因素。

   第1点对“大、小非”解禁，这是最关键的。它是这次6124点跌倒3000点的最重要原因。每月不得超过1%，如超过1%，就要到“大宗交易市场”去交易，这个“意思”的漏洞很大。第一，它可以每月抛0.999%，则10个月可抛9.99%；第二，如一家公司有三、四个股东，则每个股东抛0.99%，则每个月就出来2——3%，一年10个月（出报表前一个月不能抛售）就出20——30%，这个量也很大；第三，可以在大宗交易平台先找出“托”，让他接受之后，再在A股市场抛；第四，可能在大宗交易平台造成一个合法的利益输送平台，有可能导致“寻租”。因为没有中小散户的市场，股价肯定比较低；第五，最糟糕的是，等于给了“大、小非”一个额度，一个月可以抛0.999%，这等于计划经济年代的布票、肉票、粮票、鱼票，不买掉成了傻瓜了。这就会使“大、小非”（尤其是“小非”们尽量用足额度抛现）；第六，这里还有个信用问题，当年的国有股、法人股股东10：3付对价，是送给自己公司的A股小股东的。大股东的目的就是为了2——3年以后到公众股里来兑现，现在却让我到没有公众股的大宗交易平台去交易，对方也没收到过对价，股价也低了，让国家股、法人股股东心里怎么服。——可见，管理层救市的目的是好的，但此规定还有许多值得完善的地方，另外归根到底 “大、小非”问题从中长期来看依然比较严峻。——应该指出的是“大、小非”在股市上涨期间，会观望一番，一旦股市不稳或下行，它们又会急于兑现。

   总之政府救市后，股市终于绝地大反弹了，令人高兴。但其高点、时间都还要走一步看一步。写本文前，笔者请教了两个大银行的正、副行长，货币政策仍然很紧，大一点的贷款项目都要省行批，管得很严，令人隐隐不安。 

   三 市场人士对行情的看法 

   征询了几位市场人士的意见，他们认为不管怎么样，“大、小非”问题总是被限制了一下，集中抛现的程度可能会有所缓解（这个还要进一步的认真研究才能确认），加之管理层还有融资融券等后续措施（融资可以吸引一部分资金进来，但是融券实际很难操作），感觉股市能走一段反弹行情，至少有一些个股会较活跃。