宏观经济处境微妙，股市走势胶着徘徊

复旦大学金融与资本市场研究中心主任  谢百三教授 

一、宏观经济好中有瑕

   中国宏观经济面临着微妙局面，处于既要反通胀又要防止经济突然冷却的局面。

   一）国共两党在京会谈，吴伯雄到京与胡锦涛同志会谈，这是68年以来又一次国共高层领导友好会谈，将把前两年定下来的和平友好发展“愿景”变成政策行动，这将使中国向和平统一方向实际上迈进了一大步；这在奥运会与“藏独”“闹事之际，在中国全民艰苦抗灾之际，尤其显得弥足珍贵。中华民族今后将和睦发展的70-100年已成定局。从中长期看，中国经济肯定还会持续高速增长。

   二）一些产业，一些地区前一经济过热、偏热，但大多正常。

   确有产业地区前一段“偏热”，但笔者实在难以对这些产业与地区横加指责，因为很难区分偏热与正常高速发展，比如广东、江浙一带的中小企业、私营企业红红火火，完全不顾宏观调控的压力，在民间以20-30%高利贷借款，继续发展生产。他们从来不埋怨政府和银行，能贷到款最好，贷不到，就自己想办法。市场经济里摔打惯了。

但中国经济总体上五年来在10%以上健康成长，我近日有感于全国人民团结、发奋，抗震救灾，并迫使辱骂中国人民的演员莎朗斯通很快向中国人民道歉，中国人民、青年这种强烈的爱国主义精神是中国经济高速增长的最重要保证，我深信：中国经济还将健康增长多年。

   三）CPI还在8.5%的相当高位运行。其中食品涨6.8%，房价占1%，其余上涨仅占0.2%。而食品价格在全部商品价格中占的比例最大。显然有国外传入型、局部结构型之特征。但下几个月可能回落。

   四）中国是个“三年一小灾，五年一大灾”的国家。今年以来的雪灾，汶川大地震更是令人痛心不已。每次看到四川电视台播放灾情，人们眼里都会涌出泪水。

   这对中国宏观经济无疑会有很大压力和打击。

   但灾后，团结一心，恢复重建工作，将会弥补上述损失，几年内我们定将重建一个新汶川、北川、绵阳、都江堰。灾后重建的迅速展开，将使GDP的受损降到最低点。

   五）美国次贷危机及其引发的主要工业国家经济严重低迷也会影响中国出口、外贸等工作。英国房价出现17年来最大跌幅，令人对中国高高在上的大中城市房价捏了一把冷汗。日前，大中城市的房地产“租售率”明显不合理，买了房出租是吃大亏的，但实际需求又很大。 

二、股市在胶着状态中艰难向前

   股市自4.22创下2990点新低后，出现了强劲反弹，已持续五周了。但从5月6日达到最高点3786点以来的四周时间中。多数日子是涨少跌多，高点逐日下移。这几天有走平现象。

   成交量始终不能有效地放出来，一直在680-800亿一带徘徊。

   现在多空双方分歧很大。

   多方认为：

   一、坚定不移地看好中国经济，认为股市仍处在牛市之中。他们从2005年的998点到2007年的6124点，到现在的3400点，始终看好中国经济，始终做多，绝不动摇。比如，那个洋人罗杰斯，他说，现在抛中国股票，就像1910年抛美国股票。他会长期持有。

   中国也有相当一些投资者是这么做的。

   比如颇有传奇色彩的林园先生。（当然，这里的前提是股票必须选得好。中国确实有这样的成长股、好股。从长远看，它一直向上。）

   此外，还有一些市场人士，特别是股评人士。但也有一些投资者是没有掌握股市规律，上去了不肯跑；跌了30-40%又不想跑，以至于被动地拖到了十分尴尬的境地。

   二、有少数人全面看空股市，坚决离场做壁上观

   从6124点以来，股市第一波跌到4778点，又返身向上，回到5521点，然后又大跌到2990点，王岐山副总理于4月23日视察中国证监会后，股市又返身向上，达3780点，近日又回到3400点一带。

   他们认为中国股市经历了2005年7月20日-2007年10月16日的大牛市以来，做多的能量已经得到了充分的宣泄。

   加之如下几个大问题，股市将会有一个长时期的胶着徘徊低迷阶段。

   1）“大小非”解禁压力仍然很大。据市场人士称，他们解禁的冲动依然很强烈，如果允许，恨不得一天减完。如交通银行132亿股解禁，已解禁半个月了，价格在9.02元一带，与香港基本持平（10港元）。人们还在密切关注之。

   现在证监会对它们的减持活动，盯得越来越紧，多卖了，令其立即买回来。此外，一旦在某证券公司多跑了大小非，证券公司也要负连带责任。

   总之，证监会千方百计减少“大小非”上市压力，放慢其速度，但这到底有多少家企业在出逃，也没有公布，这使世界各国中仅有的一种特殊情况。

   而且“抽刀断水水更流”，这么一来，上市公司大小非的冲出来就成了一个多数公司梦寐以求的想法。

   2）06年全流通新股也形成了很大压力。

   在当时股改时，曾有一年不发新股；但2006年5月开始发新股。这些股票与欧美差不多，都是全流通的。它们的中小股东，一年后可上市；大股的股东三年后可上市。这就是一种新的“大小非”；现在06年5月9日至今已有两年了。这些新股也在蜂拥而出。而且还在源源而出。

   3）极度从紧的货币政策，至今额度制管理依然在严格执行中；这比在香港、美欧都严。（因而有些股价已跌到H股、港股以下去了。）

   总之，这些人相当一段时间将战略上看空中国股市。

   他们认为股市大多数至今还没有现实的投资价值，（如中铝19元，香港11港元；南航10元，在香港仅4-5港元。）现在加上大、小非、全流通的压力，还远远谈不上价值在何方。

   总之，现在，多方的心理支持就是宏观经济好，政府在2900点坚决救市。有个政策底撑着。（这次前半周一跌，又出来了新消息：“股指期货正在扎实准备之中。”）则大盘蓝筹股立即拉出阳线。

   而空方不敢进入的原因是：1）大小非太多。今年仅明年的六分之一。2）06年新股，中小股东也开始兑现了。它们是远无止境的。3）货币政策依然很紧。多数银行额度有越来越紧之感。

   在第二种人中，又分两部分：

   一是在3000点一带打游击，寻找战机。以1/3-1/5资金高抛低吸。尤其是在一些了解的好股中博弈。

   二是完全退出，坚决不做。他们认为全世界90%的基金都斗不过大盘，这些基金的研究力量何等之强；我们能超过这些基金吗？既然超不过，还不如退出做壁上观为好。

   当然，证监会明显地十分严厉认真地在呵护股市，让基金再顾大局，大新股一只不发。希望市场在大灾之后、奥运之前能稳住。