中国股市完全不必看美国股市眼色行事

中国A股市场多年来一直受到海外股市之影响，这种影响近期变得越来越大、越来越敏感。一些封闭式基金、开放式基金甚至私募基金的操盘手，都唯美欧日港股市马首是瞻。一看昨夜纽约股市大跌200点，中国股市开盘就抛。有时一下子跌了几十点，无法出逃。虽然中国股市偶然也会影响一下美欧港股市，但多数情况下是前者。

其实，中国股市与海外股市，特别是与美国股市，有着极大的差异。主要差异如下：

一、美国实体经济（宏观经济）是否有见顶走弱的可能，争论很大。前美联储主席格林斯潘今年两个半月以来三次唱衰美国经济。尽管伯克南及其同事多次出来作证辩解，认为美国经济可能进入更佳时期。但至今对美国经济走势的判断分歧很大。由于美国股市是经济的晴雨表，又鉴于格老多年来的崇高威望，美国股民望风而逃自在情理之中。

而中国实体经济将以每年8.5—10.5%的高速增长，没有任何经济学家有什么怀疑。中国经济可以持续很多年高速增长，已成为世界上绝大多数国家领导人、经济学家的共识。无论是格林斯潘、伯克南、索罗斯都看好中国经济。中国股市何以也要大跌呢？

二、美国企业2007年平均赢利增幅将放缓到6.7%，这低于2006年的16.6%。

而中国上市公司2006年业绩（已披露的）大多数增长50%以上，甚至有增幅80%的。2007年的情况肯定更好。两国上市公司的赢利增长情况迥然不同。

三、美国政府对企业的税赋已很成熟，多年不变。

而中国的企业税赋从80年代至今一直为33%。今年两会已在讨论“两税合一”，将统一为25%。中国企业税赋下降幅度达24%，这将使很多企业十分受惠。这样一些股价目前看起来市盈率高，而一旦考虑到减税效应，就显得较低。比如一家每年效益递增30%的企业，2006年每股收益0.4元，2007年会达到0.52元，2008年会达到0.67元。加之减税24%，则利润可达0.8元。则若现在股价在15-16元，动态市盈率就仅20倍以下。

四、美元对欧元、日元、人民币等世界各主要货币都在不断贬值之中，尤其是美元对人民币，贬值的空间相当大。

而人民币则与当年的日元、韩元与台币一样，处在勃勃向上之际。本币升值使日本、韩国及台湾地区股市上涨的情况，人们至今记忆犹新。这样，中国A股跟随美国股市下跌的空间实际上就只能是暂时的、心理性的，甚至是非理性和愚昧的。

五、美国股市是个开放型的大股市，其几千家上市公司都是全流通的。市值高达10—12万亿美元。

中国股市是个封闭式的，人民币不可以自由兑换。上市流通股仅为50%左右。（股改前是33%流通，股改后是43%流通，一年后是48%流通。现在约50%多流通。）供求情况迥然不同。

不可以完全自由兑换的人民币股市跟着货币完全可以自由兑换的美国、欧洲、日本、香港股市同涨同跌，其可笑性宛如中国的清明节去劝说美国人扫墓。

六、中国面临金融市场的流动性过剩状况，美国完全不存在此问题。

中国股市一直面临着这十分充裕的资金流，16万亿元居民存款及11万亿的金融机构存贷差。流动性过剩已经成为不争的事实。而美国是不存在流动性过剩问题的。

七、中美两国经济上有很多依赖，如中国对美国贸易顺差很大，但中国对美国的出口基本上限定在粗旷式的材料加工业及居民生活必需品，其附加值很低。而这类商品的需求弹性很小，对中国价廉物美的产品总是需求很大，这样无论美国经济如何衰退与否，对中国经济负面影响相对较小。谢国忠先生等把中国经济进退完全寄托在美国经济盛衰的思维方式，可能是“欧美中心论”的反映。

八、从历史上看，中美两国的经济、股市也并不是亦步亦趋、完全同步的。（日本、香港股市受美国股市的影响很大。）例如，1995年到1996年，美元的利率只有4—5%，而人民币的利率高达10%左右，加上保值贴补率，高达25—26%。又比如，2001年9·11事件后，美国股市从8000点一路上涨到现在的12000点，香港股市从1997年亚洲金融危机后的7000点涨到现在的19000到20000点。而从2001年6月到2005年6月，中国的A股市场却从2245点跌到998点。他们涨的时候我们不跟着同步，何以他们跌的时候我们要跟着同跌呢？

九、香港的H股和A股的价格有高有低，有的相差较大，是完全可以理解的，就像香港一碗普通的鸡丝面30多元，上海、北京相同的面仅4、5元，道理是一样的。同样的商品在不同的市场，其价格完全可以有差异。当然A+H股两者之间的心理影响和牵扯肯定是会有的。

综上所述，中国股市完全不必看美国股市的眼色行事，但这可能还要过一段时间人们才会慢慢理解。

谢百三 2007年3月14日17：41于北京大学

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