保险公司投资价值分析
一、保费收入
中国平安(601318)公司07年1-10月累计原保险保费收入8316882万元，寿险方面较去年增长15.4％，财险较去年增长26.8％。中国人寿（601628），公司07年1-10月累计原保险保费收入约为1701亿元，较去年仅增长6.24％。
从今年四月起，首先受到股市火爆影响，人寿的保费收入就开始大幅减少。继而央行进行了持续性的升息，很多寿险产品的吸引力有所下降。而传统银保产品占人寿总保费收比重较大，大约占到三分之一左右，这些产品主要通过银行或邮局销售，具有保险期较短、保险保障功能不强的特点，原先主要依靠高于银行基准利率保持销售，在目前基准利率大大高于传统银保的产品的情况下，传统银保产品销售大幅减少。
目前国内寿险公司主要销售的产品有传统寿险、分红险、万能险以及投连险，从产品的利润率来看，传统寿险利润最高，分红险其次，万能险涉及超出2.5％结算利率，利润率较低，而投连险直接与股市挂钩，对投保人吸引力最大，但利润率也最低。
目前中国人寿的产品的主要拓展的市场是农村市场，其主要产品设定上注重保险、保障功能，主要产品涉及传统寿险、分红险，即使上半年推出的万能险，也只是小规模销售，对于风险更大的投连险，人寿至今未有明确的时间表。在没有上调预定利率，以及股市对资金吸引力加大的情况下，人寿的保费收入仍将维持低靡。
平保寿险保费收入增长大于人寿是因为，公司在产品结构上要较为全面，目前万能险在新增保费收入已经达到45％的比重。11月15日平安寿险推出个人首先投连产品，产品结构改进有望增加保单收入，但投连险的相对风险也较大，相对与保险公司来说利润率也较低，平安寿险2002年的“投连风波”也曾经造成了不良影响，我们相信投连险将主要作用增加平安的客户群体，扩大市场占有率，而并不应该是公司的主要的销售品种。
平安财险的快速增长主要源自交强险的实施以及保监会对财险费率的监管，但目前财险的利润率、规模与寿险相比仍然较小。
二、加息影响
央行年内连续5次上调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率达到3.87%，在目前CPI涨幅居高不下的情况下，未来还有继续上调的可能性。寿险产品预定利率有必要进行调整，预定利率从2.5%上调至3.5％。而分红险产品已经拥有了资本市场的投资收益，回报率并不低于银行存款，预定利率上调将主要对于非分红险产品。
目前，中国平安新增保单中10%为非分红传统险，保单利率上调，新保单成本则提高10基点，中国人寿有20%为非分红传统险，新保单成本则会提高20基点。保险公司有70%的资产分布在债券和存款上，如果加息带来了27基点的利率提高，可以使得整体投资收益率提高20基点左右。平安的利差在10个基点，而人寿则持平。若加息54个基点，则会为平安带来30个基点的利差，人寿20个基点。总体来说，加息对于保险公司中性偏好，最主要的负面影响是减少传统保单的销售。
三、投资收益
从人寿和平保的三季报来看，A股市场投资收益成为保险公司最主要的利润，占到70%以上。而近期A股市场大幅回调，受到市场下跌影响，投资人对于保险公司投资收益预期有所下降，平保以及人寿股价下跌23％和19.5％，而香港市场的大幅下跌也拖累了两只保险股股价。短期内A股市场依然维持较高的估值水平，市场扩容以及资金供给不足制约行情发展，保险公司四季度在A股市场的投资收益将有所减少。
而近期频繁的新股IPO，保险公司利用其资金优势，参与新股发行与上市，给保险公司带来不菲的收益。按照11月19日收盘统计人寿以及平安在近期新股网下申购的盈利情况：
从中石油上市首日，机构卖出36亿的行为来看，按照当天成交均价计算卖出超过8000万股，而有如此雄厚的资金实力的机构，市场普遍预计抛售机构为中国人寿，在无法统计的网上申购中，保险公司的盈利依然不菲。近期还将有包括中铁、中海集运、太平洋保险等大盘蓝筹回归，保险公司在新股IPO的巨额收益还将持续。
目前保险公司的投资渠道也在不断增加，一、资金出海，配置全球：平安保险获准购汇投资港股市场，并迅速购买了1.44亿股惠理集团。预计未来国内保险公司可以在全球范围内进行配置，国内资本市场的周期性对保险资金收益的制约因素作用将明显下降，保险公司的投资收益也将明显趋于稳定。二、战略投资，保险公司在战略投资上也开始加码，前期由媒体报道出，人寿拟100亿元收购京能集团40％的股权，包括去年人寿集团收购的南方电网32％的股权，20％广发银行股权等等，人寿的战略布局仍在继续。目前南方电网的上市申请书也已经提交，人寿集团此次的战略投资获利丰厚。
四、综合经营是大趋势
目前平安的综合经营已经小有成就，三季报显示，旗下银行业务实现收入16.47亿，占到总收入的1.28％，平安证券收入18.04亿，占到总收入的1.4％，而近期媒体报道出平安集团正在洽购广东省农村信用社部分股权，若收购成功，则将进一步提高平安银行的业务竞争能力，扩大银行的业务比重。
人寿目前仍在继续组建金融控股，今年三月，市场已经传出人寿将收购中诚信托的消息，至今为止这条消息仍未得到公开信息披露。但就从一系列的公开消息来看，人寿收购中诚信托事宜已经基本确定，目前正待相关监管部门的最终批复。而中诚信托参股控股国都证券、嘉实基金、中诚期货和德意志资产管理有限公司等金融机构，收购成功后大大增加了人寿在金融领域的发展空间，成立全面的综合金融服务平台。
五、估值水平
从市盈率的角度来判断，保险股并不便宜，溢价方面人寿较港股溢价44％，平保溢价35％。目前人寿以及平保的主要投资收益来源与A股市场，从两家保险公司的三季报来看，账面的大量浮盈并未记入到净利润。三季度，中国人寿每股净资产上涨1.13元，而伴随净资产上涨的是股权投资的巨额收益，按照人寿282亿总股本计算，仅三季度，人寿浮盈318.66亿。目前整个四季度行情并未走好，根据统计，两家保险公司手中的重仓品种在四季度并未有太多收益，短期内A股市场投资收益仍然面对较多的不确定性，加上人寿、平安在明年年初有6亿股和3.45亿股战略配售上市，股价方面可能难有较大表现。但从中长期来看，牛市背景下的投资收益、国内巨大的潜在市场、保险行业金融控股整合预期、综合经营下的业绩提升，战略投资机会等都将成为股价的催化剂。对于保险股，中长期重点关注，从国际经验来看，保险公司具备长期跑赢大盘的潜力。
