引发调整的序幕首先要从管理层为抑制市场过度投机开始，2007年5月30日，为了抑制市场过度投机，国家财政部上调交易印花税，对于当时整个投机过度的市场产生了严重的打击，风光一时的题材股大幅调整。从上调印花税的本质来说，管理层的初衷也是为了引导入市股民买卖行为从短期投机转向中长期的投资行为。而这一政策的实施，也确实转变了整个市场的买卖行为，具备投资价值的蓝筹品种开始受到投资者追捧，不过，0.3％的交易印花税也像一个巨大的黑洞，不断得将市场的流动性抽走。根据WIND数据统计，自2007年5月30日截至2008年2月20日，两市A股成交31.251万亿，按照买卖双方各0.3％的印花税计算，从市场中抽取资金1875亿，较0.1％印花税同比多抽取资金1250亿。再加上各券商从投资者上抽取的交易佣金，按照平均0.12％计算，抽取资金750亿。

前面提到管理层上调印花税是为了改变投资人的投资风格，而这一措施很快就收到了效果，挤出绩差、题材股的泡沫却又造就了蓝筹股的泡沫。大批股民开始转为基民，基金销售出现了爆炸式的增长，新基金出现了按比例配售的情况，基金资产大规模膨胀，百亿规模基金开始成为基金中的主流群体。下图是基金规模月度统计，我们可以很明显的发现9月，基金规模膨胀出现高潮，单月资产净值增加超过1万亿。投资者大量申购－基金被动建仓－重仓股上涨－投资者继续申购，这个循环不断的推高蓝筹泡沫。

当然，即使是蓝筹股，也不可能持续上涨，在涨幅过大后，管理层又开始调整政策导向，加速增加市场供给，减少A股市场资金流入，包括停止对新基金的审批以及发行大量QDII产品，主要目的是抑制蓝筹泡沫的产生。下表是9月开始至12月市场上较大规模的IPO融资项目，合计募集资金超过2800亿。

不过请投资者注意，这些大型的IPO项目，到真正上市的时候才开始逐渐改变了整个市场的供求关系！按照上市定价，在二级市场上共需求资金近5500亿。当然这样计算并不能准确的计算出这些大型IPO项目真正从二级市场上抽走的资金，笔者只想说明，大型IPO项目对二级市场上的供求关系产生了极大的影响，而中国石油的巨量资金需求最终打破市场供需平衡。中国人寿、中国平安等保险巨头在抽取二级市场流动性上公不可没，从笔者统计来看，两家保险公司从新股上套现资金近260亿，虽然相对于新股的流通市值来看占比较小，不过这种不记成本的抛售，使市场上大量活跃资金沉积在新股上，对二级市场流动性产生了巨大的影响。

作为保险公司经营来说，在打新股这种无风险套利模式上投入大量资金并兑现，追逐利润这无可厚非，只不过在打新股获得收益的同时，对自身的投资品种在短期内也受到了影响。

近期笔者听到市场传闻，保监会有意将现在权益类投资核算方式从成本价改变成为市值，由于比例限制没有突破，以及成本价远低于目前的市价，保险公司需要对股票进行较大减持。就这一传闻从近期保险公司的操作上可以看出点端倪，在中石油、中国神华已经大幅下跌的情况下，保险机构仍然在大规模的减持，或许确实迫于无奈。

我们继续谈谈管理层对市场的引导所产生的影响，从2007年9月开始，管理层停止了新基金的放行，并在短期内放行了四支QDII产品，合计规模近1200亿人民币，这也是对A股市场进行资金分流的一种措施。QDII产品受到了投资者的热烈追捧，比起前期A股基金有过之而无不及，不过4个多月下来，QDII产品的投资回报率并不让人满意，平均亏损幅度在20%左右。在停止了六个月的新基金发行后，08年2月，管理层又打开了新基金上市的大门，在A股市场进行了近2000点的大调整后，似乎再次得到了管理层的认可，从笔者了解到的基金销售情况来看，南方基金宣称，截至20日，正在销售的盛元红利基金三天募集的金额已经超过销售目标的半数，已募集资金超过35亿，基金的销售情况比前期有所好转，不过我们也需要注意到，这个小幅的放量申购是在目前房产市场调整压力较大以及QDII的收益大大低于预期的情况下产生的，大幅下跌的A股市场已经开始对资金重新具备吸引力，但跟前期的疯狂申购相比，仍然差的很远。

不过目前A股市场又面临着另外一个严峻的问题，实业资本和金融资本的博弈，主要表现在大小非股东的减持以及企业的巨额再融资。

根据联合证券发布的《非流通股解禁月度研究》报告来看，进入2008年，大小非股东的减持行为变得十分频繁，统计数据显示：2008 年1月份共有84 家上市公司发布了117次减持公告，累计减持的股份占到1月份全部解禁非流通股股数的24.79%；远高于2007年全年7.50%的水平，减持力度明显加剧。

2008年非流通股解禁概况

从近期多家上市公司的公告中，笔者也看到，持有如招商银行、兴业银行股权的多家企业明确的表示，将会在适合的价格将手上的金融资产套现。实业资本在二级市场上套现意愿加大，市场未来的不明朗占居一个很重要的原因，部分企业并不缺钱，但在股价高估以及下跌风险加大的情况下，落袋为安是个很好的选择。其次，央行在经过6次加息后，资金的使用成本开始大幅上升，从紧的货币政策也导致了部分企业开始通过股票市场套现来缓解实业经营上的压力，典型如泛海控股在民生银行上套现达27.7亿。

企业在股价处于高位时的再融资欲望，也让二级市场上众多投资者生怯意，如中国平安1600亿天量融资的消息致使平安股价在已下跌了30％的基础上再次下跌30％，浦发银行再融资400亿消息传出后，股价当日即跌停。站在企业经营的立场上，高价增发，通过最小的代价获得最多的资金，对企业发展是有好处，不过不重视股东回报，盲目圈钱的企业也最终会被股东抛弃。

前面已经提到，08年，大小非的减持将是A股市场上涨的最大阻力，而这一阻力是否会延续则主要通过宏观的货币政策来判断。08年1月的信贷投放数据让人感到不安，8000亿的信贷投放多少缓解了企业资金面上的压力，不过这样的信贷投放根本无法继续维持。在1月CPI指数继续创新高达到7.1％的情况下，信贷的报复性反弹只会引来央行更加严厉的紧缩政策，从近几周的央票持续保持较高的发行量就可以大致看出，或者很快我们将再次迎来上调存款准备金以及加息政策。

从近期的货币政策上看，至少短期内放松货币供给可能性仍较小，非流通股解禁的套现冲动仍将抑制行情上扬，不过让笔者感到比较欣慰的就是管理层在政策导向上已经开始发生一些转变，新基金审批已经开始放松，通过提供资金供给来减少市场下跌的压力；若市场继续下跌，印花税下调可能会被提上日程，毕竟管理层也需要市场保持平稳发展。

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