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卸妆前盈利14亿
卸妆后亏损14亿!|上市公司扫雷系列
2018/7/12 微信公众号“叶檀财经”
从2017年3月份开始,每周一篇,叶檀财经共发表了48篇分析上市公司的文章。
这是一件笨事,市场上几乎没有人愿意做,风险高,没收益。我们遇到过各种事,发出文章,晚上的电话几乎没断过,威胁没停过。
笨事总要有人做,做的多了,手有余香。檀香们,你们的支持是我们坚持的动力,多多支持,多多点赞,否则,你们再也看不到持续对上市公司定期说真话的人了。
分析上市公司,原意是尽可能的消除信息不对称,最大程度的还原一家上市公司,如果能帮到投资者理性投资,我们的目的就达到了。
很多上市公司都在蹭风口,风口来了,二师兄插上翅膀飞一波。今年,情势发生了微妙的变化:中兴事件后,没做芯片的仍然高调宣称做芯片蹭风口,真正做芯片的悄悄把名字由“XXX芯”改成“XXX微”。
纳思达,实际控制人汪东颖、李东飞和曾阳云,主要做打印机业务,但是会像投行一样分拆业务,把最吸引人的“芯片”业务放到最显眼的位置。
一、卸妆前盈利14亿
卸妆后亏损14亿
2014年以前,纳思达营收比较“平稳”,规模在1.1亿-1.6亿间,增速在-11.42%和19.4%之间波动。2014年以后,营收启动,2017年达到峰值,同比增长267.31%,规模213.24亿。
(数据来源:公司历年财报 制图:叶檀财经)
以前无论营收升降,公司辗转腾挪,保证净利润不亏损。净利润增速非常有意思,先大涨一年,然后慢慢往下滑两年。
2016年,规律被打破,净利润大幅亏损2.72亿。
(数据来源:公司历年财报 制图:叶檀财经)
再亏股票就要“带帽”了,如你所愿,2017年扭亏为盈,净利润飙升14.51亿。
前一年还亏损几个亿,下一年就盈利14个亿,业绩招手即来,质量如何呢?
非常一般,净利润现金比率仅27.15%,拉长时间看,净利润质量一直比较差,偶尔两年好转,接着差。
(数据来源:公司历年财报 制图:叶檀财经)
2017年扭亏为赢,纳思达是不是就此咸鱼翻身?来了解一下更真实反应公司日常经营状况的营业利润。
2014年以前,年景好的时候营业利润还能增长27.46%,年景差的时候一下子跌掉97.89%,甚至大幅亏损。2017年,公司营业利润亏损27.91亿,是上市以来经营利润总和的13.95倍。
卸妆前,纳思达净利润增长14.51亿;卸妆后,纳思达扣非后归属母公司股东净利润为亏损13.81亿。
二、财务游戏:增加利润33.33亿
商誉调减17亿
阳光下没有新鲜事,日常经营巨亏,要想盈利只能卖资产,或者卖房,或者卖子公司。
公司账面上没啥值钱的资产,上半年过去了,公司净利润巨亏21.14亿。没办法,2017年7月10日,纳思达只好把Kofax
Limited卖掉,确认了14.79亿元的投资收益。
这导致一个诡异的操作,公司调减商誉2.56亿美元,约合18亿人民币。调减,直接在资产负债表上减少数字,而不是减记,因此不会影响当期净利润。
商誉只能减记,不能调减啊,这种花式操作,美国会计准则允许,叫“下推会计”。简单来说就是,被并购的公司可以调整会计基础,这直接影响被并购公司资产和负债的公允价值。
公司把大约18个亿的商誉“计算”没了,却没有对之前的净利润产生负面影响。
城市套路深,我要回农村。问题是,你变卖资产这么点钱,也不能弥补那么大缺口啊。
卖资产的同时,纳思达动用了一个比较“高级”的会计科目——递延所得税。
为“真实”反映经营状况,企业采取权责发生制,遵循谨慎性原则,该确认费用的就确认费用,该减值的就减值,该计提坏账的就计提坏账等等。
企业会计财务弹性太大了,税务部门大手一挥,别跟我整这些有的没的,资产,我只认账面价值;费用啥的,我只认钱,钱没出去,就不算,钱出去了才算。
于是,企业和税务部门的帐开始“打架”,企业怎么能斗得过税务部门,交税当然得按税务部门的帐来算,二者之间的差异计入递延所得税。
递延所得税又分为递延所得税资产和递延所得税负债:递延所得税资产的意思是,跟你自己做的帐相比,税务部门现在要求你交的税交多了,但是你现在多交的税也不是白交的,你先把这个金额记到报表上,以后可以多赚钱了,可以少交点。
递延所得税负债的意思刚好相反,根据税务部门的账本,你现在少交税了,但“出来混迟早要还”的,以后赚钱了要多交。
纳思达居然用上了美国的减税政策,川普实施减税计划,美国联邦企业所得税税率从35%调降至21%。
纳思达一听,哇塞,太好了,我子公司在美国,享受减税优惠政策,不但以后可以少交税,财务上很多科目都变了,把递延所得税资产和负债一整理,发现还能帮今年“变”出33.33亿元的“利润”,计入非经常性损益。
由于美国企业所得税税率发生变化,纳思达硬是多“算”出了33.33亿的利润,连卖资产换来的利润都比它“扎实”。
三、钟情海外资产
美国公司在A股借壳上市
2014年,是公司的分水岭,“香蕉人”珠海赛纳成为纳思达的控股股东。
2014年9月,公司完成重大资产重组,珠海艾派克借壳上市,控股股东更为珠海赛纳,实际控制人由庞江华变更为汪东颖、李东飞和曾阳云,公司主营业务由电气业务变更为“芯片”业务。
跟珠海赛纳相比,原控股股东庞江华真是太“小家子气”,以前的并购小打小闹,比如2011年以300万美元的价格并购了墨西哥JDC矿业有限公司40%的股权,公司连续7年营收维持在1个多亿,净利润维持在2000多万,这种没把公司经营好,又不会玩资本的企业,自然不受A股投(xiao)资(jiu)者(cai)们的青睐。
庞江华从2010年开始套现,累计套现3.6亿,持股比例由41.14%下降至7.36%。
(数据来源:wind 制表:叶檀财经)
珠海赛纳资本玩的大,还没正式登台,2014年3月份一复牌,股价就来了6个一字板涨停,然后继续上涨。
由于并购,公司营收告别长达7年的1亿体量,达到4.8亿;净利润告别2000万的体量,达到2.09亿。
A股市场如此给面子,珠海赛纳更来劲了。2015年,以发行股份、现金购买方式收购了赛纳科技耗材业务、美国Static Control
Components等子公司,进军打印耗材领域。
果然,公司股价9个一字板涨停,12个交易日内累计上涨197.68%。
2016年,玩的更大了,来了个蛇吞象,以大约270亿人民币的价格溢价374.82%收购了美国利盟国际。
珠海赛纳上台后,纳思达对海外资产情有独钟,这从海外业务占比就能看得非常清楚。
2013年,公司海外业务占比才2.92%,但是2014年登台当年就攀升到29.38%。2017年,公司业务基本在海外,占比高达93.94%。
(数据来源:公司历年财报 制图:叶檀财经)
这完全就是一家海外公司嘛!实际上也是,利盟国际在美国上市,被纳思达收购后从纽交所退市,相当于美股“借壳”A股纳思达上市。
四、奇葩:商誉是净资产的7倍
纳思达海外并购改变了公司业绩,营收进入20亿甚至200亿的阶段,净利润飙升到几个亿。
数量容易变,质量不易变。2014年后,公司营收和净利润上了好几个台阶,但是毛利率和净利率只在重组当年有“膝跳反应”,下滑趋势并未停止。
上市当年,公司毛利率和净利率分别高达58.78%和35.53%,到2013年,分别下降至38.12%和1.71%,2014年反弹至61.09%和43.68%。毛利率最低下滑至26.59%,净利率最低下滑至-4.69%。
(数据来源:公司历年财报 制图:叶檀财经)
海外并购最直接的影响是,商誉和无形资产暴增,公司资产质量急剧下降。
2016年,公司商誉高达188.10亿,无形资产规模146.41亿,占净资产比重分别高达329%和422.6%,二者合计占净资产的比重高达751%,占总资产的比重高达64%。
(数据来源:公司历年财报 制图:叶檀财经)
A股小散其实买的是这些高溢价的“虚拟”资产,商誉虚无缥缈,但有些小散对无形资产抱有幻想,“说不定都是些有价值的专利和技术呢”。
想多了!这些无形资产中,跟客户的关系标价61.74亿,真正的硬资产,有形资产比重迅速下滑。
(数据来源:公司历年财报 制图:叶檀财经)
业务全在海外,信息披露的更少。
举个例子,2016年5月10日,深交所发函问询,根据规定补充披露标的公司的客户和供应商情况。公司回答:这是美国公司,你的要求涉及商业机密,不能回答。2016年9月30日,就跟美国外资投资委员会(CFIUS)签署《国家安全协议》,从此以后就不再披露客户和供应商情况。这已经在2017年财报里面写的清清楚楚。
信息披露少,投资者评估商誉核弹何时爆炸就比较困难了。
公司强调集成电路业务,2017年年报显示,包括艾派克微电子、SCC芯片业务总收入约14.10亿元,销售毛利约9.87亿元,毛利率约为70.02%。SCC芯片销售额3.15亿,净利润130万。
以芯片的8.67亿计,在2017年213亿的营收中占比只有4.07%,基因是打印机耗材加密芯片,这就成芯片龙头了?趁着芯痛,蹭心脏病药的名声。
有些推荐标题是,纳思达:弱周期芯片科技股成避险工具——我的娘咧,不要这么夸张好不好。
注:有N多图表,想看的朋友,请戳下文吧
https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3OTI2OTI5NA==&mid=2656205360&idx=1&sn=699071b70a83cdae0e3ce5aaf91ee562&chksm=8410c6f1b3674fe70d0c03622fcd146e37be2a30948c240addd09b37543816d061f20f337a85#rd