基本面博弈密码（三）

                                 ——如何反制热钱

   开篇之前，依然先关注灾情影响。上午笔者在《云水:良知与利益的碰撞》一文中已经从个人角度解读当前“保证市场稳定”这个政治要求，并对近期市场一些行为和影响进行了反思，方便起见，粘贴如下：

                      《良知与利益的碰撞》

   近日市场面对历史上罕见地震灾难，受灾同胞生命危难之际，股市悠哉稳定的表现令笔者愤懑无语，这并不是出于仓位决定观点的狭隘思维，而是出于一种感知基本道德常识的本能。

   首先，管理层要求保证市场稳定，就是对灾区最大的支持。在《云水:震灾影响初探》中，笔者的一贯理解是保持交易的理性思维，保证交易秩序的有序畅通，避免恐慌悲观情绪蔓延，破坏和谐与稳定大局。市场稳定有序不等于投资者麻木冷酷，而是抛弃眼前利益，用勇于承担、分担风险的方式来尽自己的一份社会责任。当然这种行为更应该表现出低调和坚韧，心系灾情，与社会舆论环境合拍。然而就在地震灾害的第二天，市场却一反常态，高举高打，融入到外围市场围观者的行列，利益面前表现出冲动，迷失了起码的道德良知与常识。什么是顾全大局？决策层需要的是这种张扬高调的护盘？展现这边依旧歌舞升平、风景独好？这种示强方式究竟要向国际社会和舆论传达什么信息？是坚强自立、不伤实力的炫耀？千万不要弄巧成拙。

   其次，参悟和谐稳定的内涵。随着灾情的深入和损失的扩大，社会各界、全球华人都沉浸在悲痛关切的气氛中，破坏这种沉痛氛围就是一种不和谐。一些电视台已经叫停了夸张的文娱类节目，一些重大活动举行前开始例行默哀，一些播音员直播中禁不住落泪，全民、全世界华人都在自发进行赈灾义捐......笔者在昨日《云水:红与黑》文中“一切一切，都让人们自发为为逝去的灵魂所祈祷，为黑暗中的生机所牵挂，为涂炭的生灵而祈福，为消逝的家园而泪下。在这场黑色的灾难面前，在这个不能磨灭的黑色记忆里，也让我们记住几张灿烂的笑脸与耀眼的红色：慈善人员为空前的捐助热情所感染，红十字会为踊跃的献血爱心而欣慰；播音员、前线救灾人员那红肿与布满血丝的双眼；心中、手中的圣火继续在神州传递、辉映；还有股市维持和谐、稳定的红盘表现。”委婉表达了对这种红盘“和谐”的不同看法。而稳定的含义是保证社会秩序、经济秩序正常运作。稳定的表达也与基础环境相辅相成，乐观环境下可以锦上添花，悲观氛围下体现镇定从容。股市只占整体大局中的一个很小比例，目前展现的是否过于前卫、刻意？救灾尚在僵持，股市已经报捷了。

   最后，在得失之间，以大局为重；在利益面前，恪守道德为先。面对史上惨痛灾难，市场上不但出现了不和谐的预期和氛围，甚至还出现了迫不及待地炒“震灾受益概念”的惟利是图局面。给人的感觉——究竟是不惜代价还是伤口撒盐，是争分夺秒还是急功近利，是分忧解难还是趁火打劫呢？我们需要认真反思市场的行为和影响。

   前两篇系列文章中，具体探讨了通胀问题、贸易保护主义问题，本篇文章我们来深入探讨热钱反制问题。

   笔者曾在《云水:基本面扫描之二:热钱狙击战》中以大量篇幅探讨了热钱的本质属性、危害和我们面临的严峻挑战。人民币的升值预期和中美利差的不断扩大是热钱驻留中国的内在动力；而热钱离开的前提条件就是这种预期消失和西方经济复苏重建家园。对于热钱的逐利性和政治性本质认清以后，其对你的伤害只是规模大小的差别，而试图教育、转化、改造无疑是相当于唐僧请求妖精大发慈悲。所以面对热钱，我们的容忍度至关重要：你破灭它的预期、破坏它的载体，它自然知难而退灰溜溜地离开；你给它美好的愿景和滋生的环境，它就会像病毒一样疯狂复制、侵蚀你的肌体。

   盘踞国内的热钱深知西方国家经济衰退尚未见底，它是不会选择马上主动逃离的，而是披上羊皮假仁假义地示好麻痹我们，等待机会再捞几笔然后凶相毕露，落井下石。那么热钱会采取怎样的手段继续兴风作浪、谋取利益呢？

   首先，它们在4000点上方成功锁住了多数国内热钱，困住了竞争对手，向上作多无疑是解放全中国，所以只有向下砸盘拓展操作空间，兼收筹码；然后利用管理层奥运的面子心理，倒逼政策救市坐享其成；之后再利用最后的“救市王牌”股指期货，进行对冲逆向操作，要么借机胜利大逃亡，要么借机低成本收购，夺取金融主导权。所以面对老到、喑熟技巧规则的热钱，我们幼嫩的资本市场可谓步步险棋，而对方可能步步为“赢”。 

  当前的市场局面已经显示我们处于十分被动的地位。热钱和买办在不断做空中已经绑架了舆论和政策，也把决策层推到聚光灯下，反制措施因民生稳定因素而挚肘，只能用预期政策的时间不确定性来暂时抵挡。

  这里我们探讨几种反制资本市场热钱的措施，笔者更倾向于使用尽早而且彻底改变热钱预期的手段。

1、对资本项目实施临时管制手段。例如传达人民币升值红线或反向贬值可能的政策信号，封死热钱预期的想象空间。这种长痛不如短痛的断腕之举，可以尽早逼走热钱，减轻贻害。

2、加强监控手段，并通过政策手段对热钱实施定点打击，敲山震虎。（但目前看受制于技术条件的欠缺，取证过程困难、繁琐，而且实际效果杯水车薪，还可能贻怠战机。）

3、继续在战术上博弈：比如利用政府背景的机构或基金，通过统一调度形成合力，先稳定住市场运行节奏，然后再通过消息面配合打几次经典的狙击战，重夺市场话语权。当然这期间不但需要多部门的共同配合，也需要向美国学习操纵一些重要的经济信息，而且还需要正确预估外围市场的阶段趋向和国内经济运行的关键节点。

    云水    2008年5月16日晚