◆政策面将主导市场下半年走势 [每周一谈]

本周沪市报收3433.35点，比上周跌39点，周总成交3285亿；深市报收12048.24点，较上周跌168.点，周总成交1652亿；本周两市呈现横盘震荡、震幅逐渐收窄的走势，两市的周成交量均比上周又有两成多的萎缩，这既显示出市场的观望气氛比上周又有所加剧，但同时也表明此次的短期调整(再无重大利空的条件下)已无下跌空间。

短期调整或已结束

而从本周各板块的走势上看，也可以印证此次的短期调整也已无下跌空间，且有调整即将结束之势。总体来说，本周的板块效应较为散乱，且轮动较快，但就各板块的具体运行态势来看，则涨跌有序：

前期较为活跃的农业、煤炭板块出现调整，但从其调整的承接力度与量价配合及形态上看，其调整的空间有限；

有色、房地产板块经连续调整现已基本到位；

医药板块虽整体处于蛰伏状态但个股已有表现；

中小板中有业绩增长预期的个股，其活跃范围已有所扩大；

化工、通信板块已初现整体走强的态势；

券商股依然保持活跃；

股期概念板块在本周再度活跃，从目前看，虽还不能判定其是否能保持延续性，但从此次再度活跃的量价配合看，短期内保持适度稳定还是可能的；

而本周较为亮丽的板块当属“石化双雄”，中国石油、中国石化的量价配合较为理想，资金介入较为坚决且有持续性，短期出现较深回调的可能性不大，因此，后市对沪指的启稳或逐步上扬奠定了基础；

同时，周五，银行板块整体的放量活跃也说明银行板块已经启稳，而后市能否攀升则要视后续介入的资金情况来判定，但其启稳的态势已经明确。

另外，从技术角度看，两市前期4.24井喷时留下的突破缺口在本次短期调整中迟迟难以回补，说明前期放量井喷行情的惯性依然存在，此突破缺口对支撑本轮反弹行情的延续具有较强的有效性，因此，始于4.24的本轮反弹在短期调整后仍将延续。

当前的操作迟疑

然而，本周的再度缩量调整也暴露了目前市场的投资者，尤其是机构投资者对当前及后市操作的迟疑，这其中既有对突发的四川大地震给今年国内经济与后续调控政策及由此带给股票市场的影响，需进行重新评估，又有对下半年，特别是即将到来的奥运会前后的股市政策预期的不明确而产生的疑虑。这主要包括奥运前后的大小非解禁压力与奥运后再融资、扩容、股指期货、创业板、融资融券等种种市场措施将如何运作，及其对股市与投资者会带来怎样的影响和投资预期，此凡种种皆难以把握。

例如，八月份既是奥运召开的月份，又是今年大小非解禁的高峰月份，若在此前后对大小非解禁没有采取彻底有效的方案以解决其对二级市场供求关系造成的严重冲击，那么，基于两年来期盼已久的奥运利好的出尽与大量的解禁供给压力的双重作用，谁又能保证在召开奥运前不会有资金撤离呢？而资金撤离的规模又会有多大？届时有多少人包括各类机构还能会讲政治呢？更为重要的是，对于各类机构投资者来说，此问题就当前而言若迟迟没有妥善的解决预期，那么，现在只能适度参与，否则，过多地参与岂不是枉给他人做嫁衣？

政策面的抉择

同样，再融资、扩容、创业板等项无一不是对市场现有资金存量会产生冲击和分流；融资融券虽对市场现有资金存量不会产生冲击和分流，但是其投机性将会引发市场的暴涨暴跌，而在此间，普通投资者的抗风险能力是最差的，进一步讲，若普通投资者损失惨重，各类机构投资者又能支撑多久呢？“皮之不存，毛将焉附”。对此，作为市场的监管者将如何防范市场风险，其防范措施的有效性靠什么保障？现在看，仍不明确。

    本周，又有传闻股指期货已筹备稳妥随时可以推出。目前有相当的市场人士包括某些高层人士认为，股指期货是一种很好的稳定市场的工具，作为市场的减震器和稳定器，有利于平滑市场风险，有效防止市场大起大落、过度波动，当前中国股市系统性风险加剧，迫切需要推出股指期货等风险管理工具。现阶段(或奥运后)推出股指期货，有利于推动蓝筹行情和恢复市场信心，帮助机构规避下跌风险，减缓基金赎回压力，为股市带来一定的流动性。对此观点笔者实在难以认同，笔者认为：

从国外成熟的证券市场上看股指期货确实是平衡股市非理性涨跌的工具，但就我国现阶段证券市场的现状来说目前推出股指期货的时机还不成熟，其原因有三：

第一、目前沪深300指数的结构成份不合理，确切地说沪深300指数的结构成份中能够相互制衡的板块几乎是不存在的，股指期货以此为标的物极易被市场的大资金所操纵，从而更易引起股市的暴涨暴跌。如果现在推出股指期货(包括奥运后)不但不能起到平衡股市非理性涨跌的作用，反而会加剧股市暴涨暴跌的非理性情绪。

第二，从目前股指运行的态势看，也不是推出股指期货的时机，更不会推动蓝筹行情。由于现在权重蓝筹股上方积累大量套牢盘，在股指期货推出后这些机构继续向上做多的动能有限甚至难以成功，而向下做空的动能却是很大且易成功，而且选择做空向下则更易发挥其成本优势，因此，市场下跌的可能远远大于上涨的可能。

第三，在美国次货危机影响还没有彻底平息前，同时在目前国内由于宏观调控的作用，经济增长已出现趋缓的情况下，股指期货的推出如果使证券市场一旦出现重挫的局面，极有可能引发金融系统的连锁反应，甚至波及整体的经济运行，其后果是难以预测的。

由此，就现阶段而言(包括下半年)，股指期货的推出，除了对大机构或超大及机构是一场盛宴外，对于普通投资者包括中、小机构来说其风险远远大于收益。但是，股指期货的推出是逐步完善中国未来资本市场的必然举措，不过，关键的问题不是在于时间表的选择上，而是在于推出股指期货的时机选择上！它必须能够对中国的证券市场起到减震作用，为此它必须满足两个条件：

第一，沪深300指数的构成成份必须达到能够相互制衡的程度；而绝不能一股独大或一类成份独大，并且使相互制衡的各类成份的行业景气周期能够互补，尽可能地避免多类成份的行业景气周期趋同。

第二，届时的市场资金充裕并估值合理，市场运行平稳且心态平和。

总之，管理层目前及下阶段的工作重点应该放在证券市场的制度性建设与有效监管上，着重解决大小非解禁、再融资、扩容、股指期货、创业板、融资融券等项的系统管理，并对此要明确政策细则、步骤与预期，尽快完善历史遗留的体系漏洞，而不应急于交易品种的创新和扩大，因为先放水后筑坝的后果是很严重的。

后市操作的应对

面对下半年诸多源自政策面的不确定性及其对股票市场可能带来的难以把握的变数，在后市操作中要把握好中短期与中长期的不同操作策略，并依据政策面可能出现的变化进行调整。具体地说：

关键把握中短期，所谓中短期即现在至奥运召开前的这段时间。从目前各机构建仓情况与市场各板块的结构运行态势及技术上看，尽管部分机构与普通投资者皆存在迟疑态度，但在无重大利空的条件下，本轮反弹行情会得到延续的，但反弹的高低将由政策面的利好实质来决定(预计届时政策面会有利好出台)，而区分利好实质的高低，以能改变市场不平衡的供求关系为标准，尤其关注对大小非解禁有无实质性的解决方案出台，若有，不仅看高且奥运后仍可乐观，否则，越接近奥运越需谨慎，半仓，必要时可出局。重点关注化工、医药、有色、中小板等。

中长期需视中短期市场态势，尤其是政策面的变化来考虑，也许中长期依然向好，也许对有些投资者来说要长期告别这个中长期，把握的关键在于懂得权变之道，明白顺势而为。