中金公司：投资策略周刊
2008年06月11日 10:01上海证券报
●短期下行风险聚集
美国经济无法摆脱在通胀和增长平衡上进退两难的困境。在美联储主席评价美元弱势和欧州央行表示今后可能加息之后，市场预期这两个主要央行的货币政策将更多地转向对付通胀。然而上周的美国就业数据却大跌眼镜。因此，美元急跌，国际油价飙升，海外股市大幅调整，对A 股影响自然负面。在国内，央行周末宣布上调存款准备金率1 个百分点，超出市场预期，表明货币政策从紧的态度不变。我们认为，即使本周公布的CPI 通胀有所回落，但向下的趋势尚未形成，难以对股市形成有力支持。
在资源价格改革上，我们相信政府目前仍然高度担忧资源价格上涨对通胀和经济的负面影响，短期内价格调整难以成行，建议投资者对前期涨幅较大的石化双雄和电力股获利减持。在关注整体股市下行风险的前提下，建议超配2 季度业绩确定性较高的投资品相关板块（钢铁，建材，机械等）以及稳定增长的消费板块（零售，医药等）。银行板块业绩增长依然强劲，若受政策影响短期调整较大，可逢低吸纳。
●自下而上观察:本周A 股市场不容乐观
两市缩量下滑，上证缺口面临考验，地量诠释投资者期待进一步救市政策的麻木心态。上周，两市股指一阳连四阴的表现使得深圳成指跌破前期降税缺口，而上证指数降税缺口也仅剩下15 点，直接面临考验，除此之外，两市周成交量也大幅下滑至4166 亿元，对应周换手率为5.8%，均为07 年来新低；从板块上看，电信重组方案出台，但3G 板块全线大幅回落近15%；弱市格局中，救市传闻频现，而券商板块也以1.4%的周涨幅大幅领涨于其他板块，综合多方面看，随着市场逼近前期降税缺口下延，而股指运行依然不具备明确方向性，投资者麻木等待进一步救市政策的心态明显显现。
全球能源板块不平静的一周，A 股市场本周不容乐观。板块上看，上周海内外最为引人注目的都属能源板块。国内市场上，中石化上调液化气价格200 元/吨，市场寄予厚望的成品油价改革有所松动，但是发改委官员周末“成品油价格将暂缓接轨国际”的表态使得市场对能源调价预期再次受到打压。中石化调价措施也未能对相关个股形成刺激，石化板块同样录得3.19%的跌幅。煤炭方面，为保障电力供应，山东、湖南、陕西相继出台煤炭限价措施，从一个侧面显示了政府近期上调电价的可能性不大。煤炭限价措施也直接打击了煤炭个股的表现，上周煤炭板块大幅下跌8.79%。而国际市场上，先抑后扬的原油价格走势也再度证明原油价格已经成为全球经济无法承受之重，尽管美国商品期货交易委员会（CFTC）宣布“全面调查”原油期货市场及印度上调成品油价格一度使得周初原油价格大幅下滑，然而，在推高油价的“紧供给，强需求，弱美元”的9 字三要素和其他短期因素作用下，周五原油价格大幅飙升10.15 美元，而道指暴跌3.13%，当日下跌点数名列有史以来第八位，我们预计飙升的油价和道指的暴跌都将给本周的A 股市场带来不利影响，结合周末央行上调准备金率等利空消息，本周A 股市场将面临较大考验。
●资金流向分析:主动性资金净流入，连续5 周持续萎缩
上周市场依然振荡向下，指数下跌3.2%。根据中金计算的“主买净金额”指标，主动性资金净流入仅28 亿元，尽管呈“买入背离”，但是考虑到与前一周32 亿元相比继续萎缩；同时日均成交量也继续下降，显示投资者对后市依然不乐观。本周末人民银行宣布上调法定存款准备金率1 个百分点出乎市场意料，将进一步打压人气；市场资金流入意愿已经连续5 周以上持续萎缩，预计下周仍难有改观。下周5 月份CPI 等宏观经济数据将是左右市场走势的关键因素。从行业来看，上周行业为资金净流入或者净流出的仍呈分化之势。其中，流入意愿最高的行业为通信、建筑业、农业等板块；流出意愿最高的行业为医药、化纤、计算机硬件等板块。从中金推荐组合中的个股来看，买入意愿最为强烈的是亨通光电、南宁糖业、一汽轿车等；流出意愿最高的是华新水泥、招商地产、中粮屯河等
申银万国：投资策略周刊
2008年06月11日 10:01上海证券报
●放松资源价格管制或能化解宏调困局
管理层的调控困局日渐明显。一方面，担心高通胀、高投资和海外热钱的加速流入并举会造成恶性通胀。越南危机浮出水面更加剧了这种担心，所以央行方面紧缩的决心在加大，我们看到了上调准备金率的频率和幅度都在加大；另一方面，出口明显下滑以及自然灾害使得管理层对经济增长的担忧在上升，此前统计局的报告就透露出这个意思。管理层该怎么调控才好？还有多少牌可出？
我们认为，与继续上调准备金率、加息和一次性大幅升值相比，放松资源品价格管制或许更有可能化解当前的调控困局。
不断上调准备金率？--效果不会太明显。管理层担心信贷和投资失控从而重蹈越南覆辙，所以我们看到准备金上调的频率和幅度都在加大，这表明央行的决心。但是由于银行的可贷资金迅速上升，并且此趋势在未来几个月还将持续，所以通过准备金来被动收缩信贷的效果不会太明显。如果准备金率调到很高的水平（比如18%以上），还是无法遏制银行的放贷冲动，管理层该怎么办？
加息？--NO。加息通过降低投资收益率，是遏制信贷扩张的好方法。但是由于中美利差是诱使热钱流入的重要因素，所以如果贸然加息，会加速热钱的流入。并且预期通胀率逐渐下滑，管理层并没有太充分的加息理由。
一次性大幅升值？--NO。一次性大幅升值可以有效降低热钱对升值的预期，可能会减轻国内银行的压力。但是大幅升值会对出口造成严重打击，在目前的经济形势下，风险很大；大幅升值还相当于为存量热钱兑现了预期收益率，大量资金流入热钱拥有者的腰包，我们相信这不是管理层愿意看到的。
放松资源价格管制？--或许是最有效的。我们认为，提高资源品价格可能是最有效的手段。调高这两部分的价格，将大大增加企业的非资金投资成本，使得企业的预期投资收益率下降，这将有效遏制对信贷的需求。当然，调高这两部分价格，也会使得经济和企业利润受到冲击，但是这只是使得利润在国内的部门之间转移，而不会使游资受益，是所谓的“肥水不流外人田”。
所以我们认为，在未来几个月调高资源品价格，甚至部分改革定价机制，从逻辑上是非常合理的事件，我们看好这个主题。另一方面，无论哪种情况，银行几乎都是“最后的买单人”，面临利差（定存迅速上升）和放贷量的双重挤压，其预期增长率不容乐观
国盛证券：投资策略周刊
2008年06月11日 10:02上海证券报
●本周观点
央行再度上调存款准备金率1 个百分点对市场有影响，中国建筑等大盘IPO重启对市场心理压力也较大，加之油价继续上涨导致美国等周边股市大幅下挫，我们认为短期大盘仍有进一步回落完全补缺的要求，大盘震荡向下的调整格局还将延续。
●判断依据
1、从政策面看，大幅度上调存款准备金率或引发沪深A 股进一步向下调整。中国央行七日傍晚宣布，决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率一个百分点，于六月十五日和二十五日分别按零点五个百分点缴款。地震重灾区法人金融机构暂不上调。这是央行年内第五次上调存款准备金率，上调后，存款类金融机构人民币存款准备金率达到百分之十七点五的历史高位。此次调整非同以往，值得注意的有三点，其一，与以往央行多在上月CPI 数据公布之后“旋即出手”做法不同的是，此次调整先于CPI 公布之前，属于“提前行动”；其二，此次调整幅度巨大，有别于以往零点二五和零点五的调整幅度；其三，此次调整“有保有压”，区别对待，对地震重灾区法人金融机构暂不上调。我们认为，本次调整存款准备金率将继续减少股市的资金供应量，给反弹中的股市带来压力。同时，收紧存贷资金将增加上市公司的融资难度，提高融资成本，对房地产等资产负债率高的上市公司影响尤为明显。在市场估值体系已经有所紊乱的情况下，进一步增加市场估值的难度。总之，本次较大幅度调整存款准备金率对市场是有影响的，尤其是在当前越南金融危机以及美国等周边股市大幅下挫的背景下，大幅度上调存款准备金率可能将引发沪深A 股进一步向下调整。
2、从市场化境看，目前不确定性因素仍然较多，大盘调整格局难改。近期尽管有机构预测5 月份CPI 将出现下降，但由于化工、原油、能源价格不断走高，其对消费领域和工业生产领域仍然存在较大的影响。进入6 月后，新股IPO 加快，大盘股发行开始启动，而创业板推出时间也是影响市场预期的一大不确定性因素。另外，尽管管理层不断加强对大小非减持的规范，但在市场成交低迷的情况下，即使小规模的流出都会对市场产生较大的影响。此外，外围市场的波动也对A 股走势产生了较大的拖累。5 月份以来，股市的持续调整和次新基金纷纷跌破面值使新基金发行再次面临严峻考验。截至日前，已有11 只基金被迫延长募集期。此外，6 月1 日，刚刚出炉的中国制造业采购经理指数显示:5 月份全国制造业生产指数为55.7％，比上月回落10.8 个百分点；5 月份新订单指数为55.4％，比上月回落9.6 个百分点。这一数据可能预示未来一段时间工业生产情况难以乐观，二季度经济增速下滑可能超过预期。我们认为，目前的基本面不确定性因素仍然较多，在增量机构资金不足、市场扩容加速、大小非持续减持、外围股市动荡等因素的影响下，沪深大盘弱势格局难以改变。
3、从技术上来看，A 股市场已没有赚钱效应，市场热点持续时间很短，这是导致市场人气不振的重要原因。如此循环下去，同时还带来负面影响，因为在这种热点频变的格局之下，也就难以形成赚钱效应，甚至会形成“套人效应”，即上一个交易日买入的股票往往在第二个交易日就会回落，如此就会使得场外资金不愿意轻易进场抢热门股，担心成为“套牢一族”，这样一来，A 股市场也很难获得新的增量资金。从目前深沪两市的成交额来看，沪市金额近期始终处于500-700 亿元，总体上属于地量水平，对于这种现象，多空处在一种相对平衡的状态中，这一方面表明投资者的参与意愿急剧萎缩，追涨杀跌都没有冲动，观望气氛异常浓厚，另一方面，也表明市场各方在思考种种影响后市的因素，虽然部分机构投资者扔在基金重仓股中大肆出局，如上周煤炭股的整体走弱等，造成了市场观望气氛的扩散和蔓延。总之，市场热点凌乱，持续性不强，这些近期不好的现象并没有得到改善，成交量水平创出近期新低，结合外围股市疲软以及邻国越南出现的金融危机可以看出，主流资金目前观望心理浓厚。我们预计短期大盘仍有进一步回落完全补缺的要求，大盘震荡向下的调整格局还难以改变。
●关注热点
中短期选股以防御为主，逢低关注抗周期型的行业与板块，或关注在通胀压力下，由于各种中短期因素，产品或服务价格仍处于上涨阶段的行业与板块，如农业、煤炭、运输、化肥及相关制造业。对于短线热点，逢低可继续关注新能源概念股、券商概念股、股指期货概念股、创投概念股、奥运题材股、央企
五、短线个股研究:
前期万宝集团已就广州冷机的重组与东凌实业达成意向，东凌实业将成为这部分股权的最终接盘方。日前的公告使这一悬念终结，东凌实业成为最终受让方，将以每股7.78 元的价格，合计45112.73 万元的总价收购万宝集团所持股权。转让完成后，万宝集团将不再持有上市公司任何股权。为兑现“整体资产置换”的承诺，东凌实业将用其持有广州植之元油脂实业有限公司（下称“植之元公司”）100%股权与上市公司现有资产进行整体置换，置换完成后上市公司主营业务将发生改变，由原来的制冷设备的生产与销售转为大豆油脂和豆粕的加工及销售。公司称，植之元公司注册资本为1 亿元，法人代表为广州冷机实际控制人赖宁昌，公司主要产品为四级豆油及豆粕，副产品为大豆软磷脂。截至2008 年3 月31日，该公司账面总资产为148132.58 万元，股东权益为20568.08 万元，2008 年第一季度实现净利润6679.60 万元。由于此次股权转让使得东凌实业对广州冷机的持股比例升至60.5%，触发了要约收购条件。为此，东凌实业向广州冷机除收购人以及万宝集团之外的全体股东发出全面收购股份的要约，每股收购价格为7.78 元，以剩余8769.75 万流通股计算，本次要约所需最高金额为6.82 亿元。二级市场上，该股复牌后继续大幅上涨，预计短线仍有一定上冲潜力，短线可逢低关注。
●短期关注品种:
整合重组题材股等。
●注意事项
短期大盘调整格局难改，市场热点可操作性不高，板块个股的把握难度更大。在这种情况下，耐心等待市场利空因素逐步释放，操作上继续控制仓位，谨慎观望为佳
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