影视圈这几天信息量很大,崔永元公布的阴阳合同,上市公司骅威文化002502天价收购案等,无一不在昭示着A股上市公司的影视娱乐板块仍然危如累卵。从爆出的问题来看,这些上市公司背后问题很多,在问题还没有解决之前,是不可能见长期底部的。现在能看懂并引起警惕的人很少,导致现在抛售的人有限,等所有持有人反映过来后,会进一步加大抛售力度,可以预见后面还有很长下跌时间。
该板块是创业板的主要构成之一,在它见底之前,创业板不大可能见底,在每次熊市里所有板块都跌透了,相关指数才可能见底。影视板块在整个A股里也有着不可小觑的地位。它有如此多的问题,这说明了目前国情下有一些监管薄弱的地方,那同样其他相关联板块大概也存在同样的问题,问题不会是孤立存大的。这些联动起来,整个A股见底的时间就还要拖长,而且创业板没有见底,大盘也不可能独自进入牛市。
查了查网上没找到A股会被影响的文章,所有文章都在调侃。于是,我决定自己写一篇,希望能起到抛砖的效果。
乱象一
崔永元5.29日在微博公布阴阳合同,共6千万,其中正式合同报税1千万,另外5千万私下签个阴合同不交税。这5千万实际要交40%的税费,也就是说2千万税收被逃掉。
崔永元曝出仅明星夫妻就有7.5亿问题合同。
这两档事说明了影视圈经济方面有多混乱,目前税务已经介入调查了。弄得影视圈人人自危,都怕把自己牵进去。崔说了,把谁的问题合同发出来,谁就完蛋,可见都是影视圈的共同问题,影视行业上市公司干的事就是制作、发片,这些内幕和他们肯定是有关系的。
整个影视行业都是这样。如同当年奶粉行业添加三聚氰胺一样,国内所有公司都添加了,哪个公司不添加就会被竞争对手给挤垮,不加不行,这就是典型的劣币驱逐良币。业内包括监管层也都知道,但火药桶不被点燃就没事,任何行业都有其特有不光彩的一面。这并不是国家不想管,而是管不过来,一切都需要一个过程慢慢来的。雾霾这几年就好多了,贪污腐败也好多了,社会在发展的同时,必然会有弊端的一面,慢慢打补丁吧,任重道远。
影视不同于食品,奶粉会吃死人,那监管机构除了出重手外,老百姓可以到国外背奶粉回来。电影不一样了,管你是谁拍的,好看就行,只为感官买单,至于是什么合同跟自己没有关系,愤怒归愤怒,但电影还是会看的,不可能说这样就不看国内的电影了,这是违背人性的。
阴阳合同方面对资本市场的影响是什么!因为太混乱,人会担忧,人会受情绪影响的,A股里那么多板块,3000多只股票,放弃掉这几十只股票,根本不是事。A股并不缺投资标的。这样的话,该板块股票就会继续阴跌。PS:已经阴跌3年了,要雪上加霜。
乱象二
骅威文化(002502)于6月5日晚发布公告称,其拟以不低于30亿估值的价格收购东阳曼荼罗影视文化有限公司, 其中70%拟支付股份,剩下30%拟现金对价。
公司收购的对象为东阳曼荼罗影视文化有限公司,该公司成立于2016年6月,注册资本5555.56万元,法定代表人为张悦,张悦为著名导演张纪中的女儿。
东阳曼荼罗承诺公司 2018年度、2019年度、2020年度、2021年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于2.5亿元、3.125亿元、3.906亿元、4.882亿元。
上面那业绩承诺叫做对赌协议,看了看百度写的,还是决定用人话普及一下概念。
对赌协议
A是土财主,手握巨资,想找项目投资。B是创业团队,有好的项目,却苦于没有资金。
这样双方就坐下来谈,A说听了B的描述,觉得这项目大有可为,A可以出资收购B,让B完成创业梦想,同时A也能收获利润。但B如何保证投几十个亿,确实能做出想要的东西,并且赢利达到A的期望值呢?万一B把这些钱败光了怎么办?这种事是经常发生的。
除非B拿出需要担保,这样即使赔了,能够对A进行赔偿,能够使亏损小一些甚至抵消这些亏损。
上市对赌
前些年俏江南上市对赌,俏江南估值20亿,急需用钱扩大规模,由某投资方出资2个亿,俏江南承诺4年内上市,到了约定时间仍没有上市的话,投资方拿走俏江南创始人所有股份,谁能料到2011年开始的反腐风波,高档餐饮业被打得爬不起来,最终无法上市,投资方仅用了2亿就拿下了20亿估值的企业,这个对赌对于投资方是大赚的。
业绩对赌
并不是所有创业团队都有对实物来赌的,这类对赌用的是股权。如果业绩不达标,创业团队就要退出让投资方接管企业。这种对赌对于投资人风险是最大的,如这几年的共享充电宝、共享马扎、共享雨伞、滴滴洗车之类的几十亿亏得血本无归,这时投资人即使要了这价值为0的股权又有什么用。
影视行业的对赌明显属于后者,影视公司哪有什么固定资产来抵债。这种对赌对于投资方风险是非常大的。
张悦公司承诺2018--2021年4年间总利润不少于,2.5亿+3.125亿+3.906亿+4.882亿= 14.413亿,每年净利润同比增长25%。巴菲特每年复利也才21%。
假设1
4年间利润达不到14.413亿,要由东阳曼荼罗公司自掏腰包把不够的利润补上。即使这样,上市公司骅威文化相当于亏损了30亿-14.413亿=15.587亿。
假设2
4年间利润达到14.413亿,上市公司掏了30亿,仅仅赚了14.413亿,15.587亿等于打水漂了。
假设3
4年间利润达不到14.413亿,不足的钱由东阳曼荼罗公司自掏腰包把不足的利润补上。如果该公司掏不出这些钱,骅威文化只能拿些固定资产去抵债,影视公司能有什么固定资产,这样30亿就打水漂了。
假设4
4年间利润达到30亿,这笔收购只是刚刚收回成本。算上通货膨胀就是赔了。
假设5
4年间利润达到30亿以上,除掉收购成本30亿,30亿以上的钱就是骅威文化赚的钱。
里面假设5才是上市公司愿意看到的,只有这样这收购才是有利可图的。这钱有多难?东阳曼荼罗公司仅仅成立两年,去年净利润只有2965万元。要在4年赚30亿,即使有张纪中这个超级IP也未必能赚到,现在拍戏赚钱太难了。连冯小刚的对赌协议都很可能完不成目标,拍电影哪有稳赚不赔,并且要稳赚30亿以上?
我们来看看冯小刚与上市公司华谊兄弟的对赌协议。在2015年与华谊签订5年对赌协议,通过收购,冯小刚一次性将10亿元收入囊中。冯小刚公司承诺2016-2020年5年间总利润不少于,1亿+1.15亿+1.32亿+1.52亿+1.75亿=6.74亿。每年净利润同比增长15%,上面那张悦公司净利润每年需要增长25%。
2016年冯小刚的《老炮儿》《我不是潘金莲》两部电影净利润1.01亿,2017年电影《芳华》净利润1.17亿。这两年业绩刚好是踩线达标。今年《手机2》的风波令冯小刚能否顺利完成对赌画上问号。当时《我不是潘金莲》遭到万达影院排片排挤时,冯因万达排片时排挤他的电影,照顾万达自己投资的电影,跟王思聪在网上互怒了一段日子。原因就是对赌协议让冯急了,如果对赌这5年冯的税后利润达不到6.74亿,就需要自掏腰包补足差额。这才是冯不敢回应崔永元的根本原因。
连冯小刚这个超级IP都可能不能完成对赌协议,其他人可想而知。
Wind数据显示,在A股传媒类公司中,大部分上市公司都有收并购。截至2017年12月31日,商誉总额最高的五家公司分别是万达电影(97.99亿元)、天神娱乐(65.41亿元)、掌趣科技(53.92亿元)、蓝色光标(46.41亿元)、科达股份(40.2亿元),分别约占各自净资产的84%、71%、63%、75%和67%。华谊兄弟对于冯小刚的商誉10亿元,骅威文化如果收购成功,这次商誉30亿元。
谁赢谁输?
这些商誉一旦不能达预期,那中间打水漂的钱到底是谁出了?这些钱由持有上市公司股票的所有股东掏,因为业绩对赌一旦不能达到,该公司的市值就会相应大幅度缩水,上市公司签的对赌协议,就要由所有股民来买单。也有些业绩差的上市公司是明知如此故意为之,行话叫掏空上市公司。
商誉
是指上市公司在扩张或改善经营的时候,做出大量的收并购。而这些收并购并没有价值标准的,通常是火爆时溢价收购,行业好时,收并购会很火爆,价值会估得特别高。如果收购后赢利了,股票自然上涨,如果亏了商誉就要减值,股价自然下跌。
案例1
在07、08年有色金属、煤炭、铁矿石大牛市时,国内上市公司手握重金几十上百亿在国内外高价收购矿山。那轮大牛市高价收来的国内外矿山,在08年经济危机时跌成了渣,到今天也没有回到那些价格水平。通过这些股票的价格就知道了,这些资源类股价格现在只是07年高峰时的一个零头。缩水的矿山就是商誉减值,亏的全是股民的钱。
案例2
乐视网
这个也很经典,乐视网搞了什么7大生态,用股民的钱不断为这7大生态输血,其实这是种变相的收购。2015年高位时市值有1千多亿,现在仅剩个零头。
案例3
手游动漫类公司
前几年手游在国内特别火,可好日子可能也就两三年,那时候大家都一起赚钱,大部分游戏都很赚钱。大量互联网上市公司收购了无数游戏公司,积累了大量的商誉,而游戏公司又很不稳定的。开发出一款热门游戏,等游戏生命周期过了,再开发游戏就物是人非了。这两年国内手游市场基本被王者荣耀、吃鸡等游戏给一统天下了。除了头部那几款游戏,其他游戏连汤都喝不上。而收购价值是按当时游戏大卖时的价值去估值,这些被并购的游戏公司,几百亿的钱又打了水漂。这也正是互联网公司这两年不行的重要原因。
再多的案例就不必举了,整个影视传媒板块积累了大量的商誉。国内每年拍出上万集电视剧,能播放的也就上百部。想赚钱,太难太难了。每年拍出600多部电影,能上映的每年也就几十部。那90%的电影和电视剧也是用钱拍的,钱去哪了?都被消耗光了,亏损达到90%的行业里,即使是上市公司,即使没有90%的亏损率,也不会好到哪里去。影视行业严重过剩。想想煤炭钢铁等过剩行业,从08年开始全行业亏损,痛苦七八年,一直熬到16年国家供给侧改革,国家逼着一些厂子关闭,过剩产能出清,这些过剩行业这两年才过上点好日子,那股民的钱?股价10年了仍然山脚下,股民的钱谁关心啊。影视行业多是民企,虽没有国家地方输血,但过剩出清时间也不会短到哪里去,谁都知道剩者为王,都想撑着让别人先倒下去,自己活到最后收割市场。
骅威文化已经跌了3年,从最高点跌去70%,在这位置仍然要去增发股票收购影视公司,可见影视娱乐板块的股票并没有下跌到位,仍然存在高估。
影视业在15年是收并购大年,就在那年前面发生了大量的收并购,这几年正好是业绩释放的年份。华谊兄弟商誉有30亿,冯小刚仅占其中的10亿,冯如果完成6.74亿业绩,就完成对赌不用赔上市公司钱,但华谊兄弟付给了冯10亿,就算业绩达票,上市公司也要商誉减值10亿-6.74亿=3.26亿元,亏损掉3.26亿。何况中国又有几个冯小刚这样的IP?未来几年影视公司的雷看来要一个一个的炸,有不少券商说什么传媒类股票跌到历史估值低位了,估值如果是这样刻舟求剑使用的话,难怪会形成券商说话得反着看的言论。
很明显,这几天影视圈发生那么多事,但影视类股票在所有板块里下跌的并不多,也就是持股者并没有反映过来。所折射出的业内现状,明摆有个巨大的灾难在后面。如果某公司或某行业有利好时,券商的看多报告马上就来了,这种后市的灾难,并没有看到什么报告。而机构养那么多研究员不是吃素的,他们可能会悄悄的把筹码卖出。剩下的就是散户,散户总是留在最后的。即使机构不走,等到商誉减值利空明显时间段再走,也同样会造成股票的下跌,只是早晚。
影视行业的商誉减值期还要个2-3年,不会等到最后一天才发现商誉要减值了。如果时间到一半业绩都没有符合预期向好的一面,人就会怀疑,顶多再等等,等时间过了一大半了,等局势明朗,那时候抛压潮到来时,走势上就是阴跌后转加速下跌,那时也就是该行业板块见底的时候。影视行业商誉减值的同时,其他互联网等前几年热门的行业也有类似的商誉,这种情况下,指望创业板能中线上涨,甚至于走牛市,这不是在开玩笑么!那种说创业板目前估值在低位,所以不能再跌了,应该走牛市的言论也该休矣。估值是动态的,不是静态的。
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