荐 耶伦的圣诞礼物

   2013年12月18日，联储主席伯南克宣布减少购债100亿美元，美国正式启动退市程序。伯南克掌控美国货币当局帅印八年，其最大手笔毫无疑问是推出量化宽松政策，历史将以QE的成败来评价他。伯南克对上任初期萧规曹随格林斯潘的政策构架，未能及时出招防止金融危机的爆发始终耿耿于怀，所以有强烈的愿望在离任之前启动QE退出程序，为自己的职业生涯划下一个经得起时间考验的句号。

    伯南克此举也为继任联储主席耶伦，送上了圣诞大礼。美国经济复苏提速，但是就业改善相对滞后，银行的金融中介功能也未真正修复。退出QE的力度和时机，永远是争议性议题，有时甚至泛政治化；市场反应，也难意料，伯南克首提taper之后市场在夏季的动荡，对所有人都记忆犹新。

    伯南克在离任之前，迈出taper第一步，而且提出每次联储开会再减100亿的预设程序，移开了耶伦在taper问题上的政治压力和市场风险，为新人提供了相对舒适的决策环境。同时，伯南克没有采用清晰的数据作为加息的触发点，只强调“低利率环境会在失业率低过6.5%后也存在相当一段时间”，轻轻地移开了过去所设定的已经不合时宜的数值目标，让耶伦有更大的政策回旋余地，更安抚了市场的焦虑。阿伯终于明确地表达出Tapering不是tightening这个观点，并为市场所接受。

    市场如此平静地接受联储政策的拐点，显示出伯南克在前瞻性指引上的功力和这些年积累起来的信誉。离任之前做好这件事，对于耶伦实在是一份大礼。

    耶伦所接收的美国经济，增长速度达到4.1%，利率水平接近于零。尽管购债计划已开始减少，每月向经济注入750亿流动性仍然是一个很大的数目。通胀压力基本不存在，私人和公共部门的杠杆率下降，消费情绪明显回暖，就业改善也有加快的迹象，房地产市场全面复苏，股市创出新高。

    当然，圣诞节只是一天的喜庆，接下来还要过日子。耶伦所要面对的经济中，银行的中介功能尚未恢复，资金大量在金融市场“空转”，拖慢了就业和投资。耶伦所面对的经济，基本靠超低的利率环境来维持增长动力，一旦按揭利率大幅上扬，房地产市场能否维持目前的荣景，股市能否保持现在的势头，均属未知之数。耶伦所面对的经济，同时受到通货膨胀（主要是资产价格）和通货紧缩（消费和投资力度不足）的困扰，而且货币政策对此的功效并不理想。QE退出，改变了常态，其过程中必然会出现各种突发事件，这是下任联储主席需要应对的。不过接手一个繁荣期下的扩张性政策顶部（peak stimulus），要比危机中搜寻出路容易得多。耶伦真该谢谢Santa Bernanke。

    本文原载于今周刊，为个人观点，并非投资建议或劝诱