谢逸枫:2012年货币投放保实体经济增长

   信贷规模方面，2011年人民币贷款增加7.47万亿元，同比少增3901亿元。分部门看，住户贷款增加2.42万亿元，其中，短期贷款增加9519亿元，中长期贷款增加1.46万亿元；非金融企业及其他部门贷款增加5.04万亿元，其中，短期贷款增加2.78万亿元，中长期贷款增加2.10万亿元，票据融资增加112亿元。年末外币贷款余额5387亿美元，同比增长19.6%，全年外币贷款增加882亿美元。

   年末，本外币存款余额82.67万亿元，同比增长13.5%。人民币存款余额80.94万亿元，同比增长13.5%，比11月末高0.4个百分点，比上年末低6.7个百分点。全年人民币存款增加9.63万亿元，同比少增2.29万亿元。其中，住户存款增加4.72万亿元，非金融企业存款增加2.56万亿元，财政性存款减少300亿元。年末外币存款余额2751亿美元，同比增长19.0%，全年外币存款增加494亿美元。此外，初步统计，2011年以人民币进行结算的跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目、对外直接投资、外商直接投资分别累计发生1.56万亿元、5212.7亿元、201.5亿元、907.2亿元。

   中国发展研究中心房地产研究所所长谢逸枫表示,2011年年初确定的新增人民币贷款额度为7.5万亿，今年实际落实情况很接近，而12月份新增贷款高于预期，由于存准率下调等相对宽松政策的出现，年末贷款相对放量。

   中国发展研究中心房地产研究所所长谢逸枫指出,根据“2011年金融统计数据”显示，2011年全年中国新增人民币贷款7．47万亿元，较2010年少增3901亿元。基于当前国内外经济环境出现的新变化，2012年中国新增信贷将有小幅提升。这是自2009年中国银行新增贷款创出9.59万亿元天量信贷后，中国新增信贷连续第二年出现下降。数据显示，为应对2008年爆发的国际金融危机，2009年中国新增人民币贷款达9.59万亿元，创出近年贷款增量的最高纪录，其后于2010年新增信贷回落至近8万亿元。

   为应对通胀压力，宏观部门加大了货币和信贷的调控力度，二季度起，银行信贷增量逐月下降，货币供应量增速也逐渐回落。其中，狭义货币（M1）同比增速一度于去年11月回落至7．8％的年内低点。进入2011年第四季度后，随着物价指数的高位企稳，调控部门加大了银行信贷对经济的支持力度，近两个月来，银行贷款增量开始有所恢复，其中12月份人民币贷款增加6405亿元，同比多增了1800多亿元。

   中国发展研究中心房地产研究所所长谢逸枫称,受抑制通胀、回收流动性等政策作用，2011年监管层对银行贷款投放有所控制，7.5万亿元的增量仍属于历史较高水平。随着2011年11月底央行存款准备金率三年来的首次下调，2011年以来持续收缩的货币信贷走势开始出现变化，预计今后一段时间货币信贷增量将有所恢复。

   中国发展研究中心房地产研究所所长谢逸枫表示,2011年12月12日到14日,召开的中央经济工作会议已经定调“积极的财政政策和稳健的货币政策”，而央行在近期则多次强调货币政策的“预调微调”。2012年中国经济将继续保持稳健态势，信贷需求量依然不低，预计2012年新增贷款将突破8万亿元，介于8至8．5万亿元区间。

   今年中国通胀压力将有所减轻，同时考虑到经济增速放缓的压力将增加，我们预计货币政策进一步收紧的可能性不大，未来信贷增量将稳中有升。因此,2012年货币政策“定向宽松”，2012年信贷增长约为8万亿，考虑到国际经济和国内不确定性因素的存在，不排除信贷增长约为8.5万亿。

   2012年1月8日,中国人民银行表示，2012年央行将继续实施好稳健的货币政策，对货币政策适时适度进行预调微调。央行在此间召开的“2012年中国人民银行工作会议”上提出，今年将根据经济金融运行情况，综合运用利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率等多种政策工具，合理运用宏观审慎性政策框架，按照总量适度、审慎灵活、定向支持的要求，调节好货币信贷供给，保持社会融资规模的合理增长。今年将着力优化信贷结构，更好地服务实体经济发展。深入推进农村金融产品和服务方式创新，着力改进和提升“三农”金融服务。加强国家重点在建继建项目和保障性住房建设，对符合产业政策的企业特别是小型微型企业，对企业技术改造的信贷支持。

   中国发展研究中心房地产研究所所长谢逸枫表示,2012年中国的货币政策仍是中性，中央经济工作会提出“预调微调”，既不意味总量放松，也不意味转向,应该是定向政策。中国有80多万亿元人民币的广义货币余额，以及CPI上涨压力和资产泡沫压力，因此不能采取扩张政策，人为刺激经济增长。稳健货币政策意味“有保有控”，房地产调控方向坚决不变，货币投放将尽可能保证小型微型企业融资、在建项目、水利设施、战略性新兴产业等。2011年11月30日，自2011年12月5日起中国央行3年来首次下调存款准备金率。过去几年中，中国的货币投放主要通过外汇占款的形式，近期由于顺差减少导致外汇占款减少，为保证货币供应而降低存准率，今后还有可能进行类似操作，这并不表明银根放松。

   2012年1月7日，第四次金融工作会议闭幕，此次会议也给市场带来了新的振奋点。国务院总理温家宝出席此次会议并对今后一个时期的金融改革作出部署，要求金融业提升服务功能，深化金融机构改革，加强和改进金融监管防范系统性金融风险等。金融业“回归”实体经济，2011年，“钱生钱”的游戏似乎成为了市场谈论的主流，形形色色的担保公司，其他金融机构以及非金融机构，均以不同的方式参与到了这场游戏当中。而真正需要资金服务的小微企业等，不得不以高额的成本去民间融资，这也是“钱生钱”链条的源头。也正是因为如此，去年不少企业老板因陷入“高利贷”跑路，竟形成了一股浪潮。

   在金融工作会当中，温家宝就强调，要坚持金融服务实体经济的本质要求，牢牢把握发展实体经济这一坚实基础，从多方面采取措施，确保资金投向实体经济，有效解决实体经济融资难、融资贵问题，坚决抑制社会资本脱实向虚、以钱炒钱，防止虚拟经济过度自我循环和膨胀，防止出现产业空心化现象。温家宝在部署新时期金融改革方向时，提及让金融业“回归”实体经济，他指出了服务的重点，即支持经济结构调整、节能减排、环境保护和自主创新。同时他要求，特别要加快解决农村金融服务不足、小型微型企业融资难问题。

   2011年11月末，我国金融业总资产达119万亿元，比2006年末增长149%；2011年9月末，商业银行资本充足率为12.3%，比2006年末提高5个百分点，不良贷款率为0.9%，比2006年末下降6.2个百分点。根据央行数据显示，2011年前三季度社会融资规模为9.80万亿元。其中，人民币贷款增加5.68万亿元，外币贷款折合人民币增加4770亿元，委托贷款增加1.07万亿元，信托贷款增加848亿元，未贴现的银行承兑汇票增加9825亿元，企业债券净融资8397亿元，非金融企业境内股票融资3515亿元。

   从2011年前三个季度的社会融资总量来看，其规模在逐季度减少。一季度社会融资总量高达4.19万亿元，二季度下降为3.57万亿元，第三季度则下降到2.1万亿元。这个被赋予了更多内容的指标，能够更加全面地观测金融对实体经济的支持总量。2011年前三季度社会融资总量逐季下降，反应了整体资金的不断收紧。

   央行在12月初下调存准率0.5个百分点，为年末的资金市场带来了稍许缓和。这也为2012年货币政策的操作空间带来了更多的猜想。此次金融工作会议中，今年的货币政策会出现“定向宽松”。现在我们的这个M2定为14%-15%，那么这个幅度是高于GDP和CPI之和，还高于几个点。从这个取向上来讲，我觉得是个积极的信号，是个符合经济工作总基调稳中求进的这个基调。

   中国发展研究中心房地产研究所所长谢逸枫表示,货币和信贷调控大幅放松的可能性并不大，信贷投放将更多倾向于中小企业、“三农”、战略性新兴产业等国家重点支持的领域，呈现“有保有压”“局部宽松”的特点。日前召开的第四次全国金融工作会议也指出，今后一个时期要加大对薄弱领域的金融支持，将重点支持经济结构调整、节能减排、环境保护和自主创新，特别要加快解决农村金融服务不足、小型微型企业融资难问题。

   今年货币政策的定向宽松，应该是一个趋势，货币供应量回归常态，社会融资总量也还是在一个适度增长的区间。所以说总量有一定增长，定向宽松的一些薄弱环节，还是能够得到满足的，总体说该给的钱必须给，应该得到的钱必须得到，这就是定向的问题。2012年中国的货币政策仍是中性，中央经济工作会提出“预调微调”。稳健货币政策意味“有保有控”，房地产调控方向坚决不变，货币投放将尽可能保证小型微型企业融资、在建项目、水利设施、战略性新兴产业等。

   中国发展研究中心房地产研究所所长谢逸枫认为,2012年中国实施稳健的货币政策，其目标是确保实体经济稳定增长。中国连续第八年定调GDP保8，财政政策依然积极。这是国家连续第八年把经济增长的预期目标设为8%左右，体现了中央宏观政策导向的连续性。2009年，中国经济遭受国际金融危机的严重冲击，提出8%的预期目标核心在保增长。2010年，形势好转，8%目标主旨是巩固经济向好趋势，着力推进结构调整。2011年情况有所不同，2011年经济增速超过10%的背景下，通胀压力加大。8%的经济增长目标核心在于稳住经济增速，把更多精力放在加快转变经济发展方式上。国际金融危机的冲击表明，加快转变经济发展方式刻不容缓。

   “十二五”开局之年，中国经济亟待在转变发展方式上取得重大突破，适当降低一些速度也是必然。经济增速设定在8%，还有为实现居民收入与经济增长同步创造宽松条件的考虑。“十一五”期间，我国经济增速年均达到11．2%，而城乡居民消费的年均实际增速都低于10%，二者之间的剪刀差较大。在亚洲金融危机中，我国曾成功运用增发国债、增加赤字的办法来刺激经济增长。2008年底国际金融危机全面爆发后，包括中国在内许多国家都启用了增加赤字的“扩张性”调控政策。2009年本轮积极的财政政策实施的首年，我国财政赤字规模增至9500亿元，曾创下新中国成立以来的最高赤字纪录。

   2011年预算安排的财政赤字规模则首度突破万亿元。2011年全国财政赤字9000亿元，从历史上看绝对量依然很大，意味着积极财政政策力度依然强劲。当前我国之所以需要继续保持一定的财政刺激力度，主要考虑到世界经济增长仍面临较大不确定性，中国经济保持稳定增长还需政策支持。2011年无论是完成“十一五”后续建设项目，还是启动“十二五”规划重大项目，以及应对通胀风险和加大民生投入等，都需要财政增加投入，需要保持宏观经济政策的连续性、稳定性。

   财政政策依然积极,所谓财政赤字，是指政府支出的钱超过收入的数额。扩大支出规模、增加财政赤字，正是积极财政政策发力的体现。　

   温家宝还提出要优化信贷结构，加强对国家重点在建续建项目和保障性住房建设，对符合产业政策的企业特别是小型微型企业，对企业技术改造的信贷支持。要深化新股发行制度市场化改革，提振股市信心。同时也要切实防范经济金融风险。对于中国银行来说，重要的是信贷资源配置结构的调整和优化，在配制信贷资源的时候，在安排贷款规模的时候，更多注重小微企业，更多注重农村金融对于信贷的需求。中国的利率市场化，主要是未能够形成长期的利率价格曲线，所以要推进，必须要发展债券市场。

   目前债券市场并没有价格的市场变化，要形成长期价格曲线，必须要加大债券市场的活跃度。此次金融工作会议将加快债券市场的改革发展，改变债券市场的多头管理状况，成立协调机构，目前央行、发改委、证监会都在管理。根据第四次金融工作会议的内容，明确要“建设规范统一的债券市场”。因此市场预计，今年债券市场的统一改革会取得一定的成果。

   根据央行《2011第三季度中国央行货币政策执行报告》统计数据，前三个季度，银行间市场债券回购累计成交71.8万亿元，日均成交3842亿元。交易所市场政府债券回购累计成交13.6万亿元，同比增长202.2%。同期，债券市场发行规模明显增加。2011年前三个季度累计发行各类债券（不含中央银行票据）4.69万亿元，同比增长20.2%。其中商业银行发行的次级债和混合资本债同比增长109.8%，政策性金融债同比增长78.4%。国债发行规模小幅下降，前三季度共发行1.40万亿元，同比减少6.0%。

   银行间债券市场现券交易量平稳增长。前三个季度累计成交47.8万亿元，日均成交2554 亿元，日均成交同比增长7.4%。2011年9 月末，国债收益率曲线总体有所上移，国债1年期、5年期、15年期和20 年期的收益率水平分别比6月末高出13个、17 个、5个和4个基点。除此之外，债券的品种在2011年也相对在开放。去年小微企业金融债、区域集优票据、私募债和高收益债等一系列债券得到发展，市场预计将在2012年内得到更好的推动。债券市场的发展，也离不开评级机构的规范发展。此次金融工作会议中要明确提出要“建立金融业统一征信平台”，这也将为发展债券市场打下环境基础。

谢逸枫

2012年1月9日