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中金访谈：股灾后，3400点之上套牢的筹码高达数十万亿，近期市场有所回暖，短期获利回吐，您认为套牢资金短期内能否迎来解套?
牛春宝：我看空的态度不变,前几天我们在微博提示大盘出现了反弹结束的迹象。可以从三方面看出：一是创业板前期有持续放量滞涨的现象，二是上证指数反弹弱于创业板呢，三是作为反弹领头羊的上海本地股也有结束反弹的迹象。因此我们判断反弹的幅度还是比较有限，因此我们也提示大家最近操作上应以保守为主。一般投资者是抱着投机的心态参与市场，一般大家都有这样的心态，先是投机，套住后变成投资。我们知道前阶段套住了国家队等投资者，我们认为这个位置，有所减亏的投资者打退堂鼓，减亏即使盈利。熊市比较残酷，下跌的幅度会出乎大家意料，建议投资者果断减仓。
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中金访谈：创业板自上市以来一直先于主板上涨或下跌，且幅度和反应速度均强于主板。您这么看待创业板走势决定主板走势观点?
牛春宝：创业板最近两年以及最近的反弹走势属于合理现象。经济处于大的转折期，蓝筹股很难有所作为，大资金必须有所突破口，必须有大标的，创业板刚好提供了这样的机会。最近两三年在一定程度上左右大盘，这波反弹创业板反弹30%也是力度较大，创业板也是这波反弹的风向标。前几天通过创业板指数观察，里面已经有资金在逐步撤离迹象。创业板里资金有团购炒迹象，当主板横盘时，创业板走势强。一旦主板走强时，创业板上涨更猛烈。这里面资金相对少。
中金访谈：十月深秋行情的主要特征是行情有波折、震荡上行，而非强势逼空，现在市场被认为中级反弹，对于未在左侧建仓的投资者而言，此时在右侧应选取何种策略斩获这波行情利润?
牛春宝：如果有盈利，应以保护利润为主。十月份这波反弹有一定内在因素，我们定义为“小鬼当家”行情。救市以来，国家层面花了较大力气，大型公募机构不允许大规模卖股票。前阶段被套资金会大规模展开自救行情，小盘股活跃蓝筹股沉闷。这种自救是打了时间差，利用抛压战胜险情的机遇展开一定反弹，这种反弹幅度还是有限的，一根大阴线随时结束反弹行情，周三出现一根大阴线有可能结束反弹行情。投资者明白这是一轮反弹行情，一旦看到形式不好就撤退，反弹参与同时做好撤退准备。近期我们和投资者交流，大家都认为等到下跌最后一个信号出现时再撤退，其实等真正信号出现不一定能撤退，大家要打提前量。创业板一度跌了6%，大家可能认为是短线调整，等到跌了60%也不一定逃跑。所以投资者一定要打提前量，创业板市盈率90%，小盘股市盈率60%，小盘股过于高估，所以大家一定要打提前量。
中金访谈：我们了解到您有成立资产管理公司，业务有涉及私募基金。我国的私募基金已从初期的野蛮生长进入到了一个全新的发展阶段，您认为在行业发展过程中，会面临着哪些风险，那么在监管上有没有什么样的建议？
牛春宝：从去年推出私募基金备案制开始，中国私募基金进入一个大发展阶段。已经备案的私募基金有一万六千多家，同时正在备案的有一万多家，属于中国证券历史上一个较大的改变。我们认为私募基金发展大势所趋，与规模大、稳定市场的公募基金相比，我们有特别的优势，例如没有持仓限制，股票型基金最低可以降为0。美国的私募基金比较发达，整理以私募、对冲基金为主。在中国未来的市场中，私募基金占有较大的比例，同时我们了解到机构投资者比例小，因此需要专业私募机构来引导理性市场。在美国和香港证券市场，70%交易量是机构投资，而中国90%是散户操作。中国未来私募机构会面临比较大的发展。对于不了解私募行业的投资者可能担忧私募基金操作风险，无论中外股市历史，公募基金也会有操作风险。美国对冲基金结束股灾时也只剩下零头，包括今年股灾风险，最短的私募基金建仓三天就清盘。最主要的私募基金风险是道德风险，前阶段浙江有个总裁班33个学员委托班上一学员来操盘，累计投了1.14亿，经过股灾后清算只剩下一千多万。所以我们觉得道德风险要防范。中国私募基金发展我们也有自己的建议，一是监管部门能不能放宽准入门槛，现在准入门槛最低一百万，资产三百万，属于准入门槛较高。这个门槛把最需要理财的中小投资者拒之门外。对于资产高净值的客户有各种理财方式，而对于小资金而言，投资渠道变小。如果放宽准入门槛，对于私募基金发展和中小投资者理财有较大益处。第二是在私募基金数量限制上有突破，规模最多200人，我认为也许可以放开数量。
中金访谈：对于阳光私募而言，您认为2015年末到2016年，主要的投资机会有哪些？
牛春宝：通过我们和其他私基金的交流，我们认为操作上倾向是抓热点和看大盘，随时操盘。我们认为这两个操作最终并不一定会取得好成绩，从我们的了解而言，全球对冲基金做得好的是落在操作好的股票上。可能有人觉得中国证券市场容量有限，不大适合大规模资金进行个股炒作，但我个人不是很认可这个观点。巴菲特基金规模动一下就几百个亿，规模达千亿。大规模基金都可以做好，而我们的私募基金价值较低。因为市场容纳问题否定操作最核心的理念，不一定产生好效果，最终要看操作的方向。年内港股可能存在大的市场，A股市场机会不大。因为A股市场经过两年已经被炒作，反弹两三年，而此时介入可能难以获利。而港股经过三年的调整，存在很大的机会。我们也对恒生指数的历史进行研究，恒生指数波动为规律是9-15倍。近期恒生指数有一定程度反弹，但整个市盈率在十倍左右。这个市盈率在后期存在比较大的空间。港股很多个股因为很多原因跌倒十几倍市盈率，港股的行业龙头十多倍市盈率其实是很值得投资。境内个股市盈率较高，相比与港股的涨幅不限制风险大，如果选择好的港股无需担忧。我认为港股未来有较大机遇，建议大家在港股挖掘机会。大家的努力和耐心会有较大的回报。
中金访谈：投资者在选择阳光私募进行投资时，您认为应注意哪些问题？
牛春宝：我们也理解普通人选择阳光私募可能存在误区和盲点。我们有这样的建议：第一不要以短期收益论英雄；经历这轮股灾较好理解。而5月份追捧高收益基金，甚至基金翻番，而这些基金在熊市中可能过大折损。短期收益过高可能投机氛围过浓，一旦过于投机会导致后期风险过大。第二应树立正确赚钱观念；首先应稳健的利益最大化。配置如果过于重仓投机，也意味着对于风险难以控制，必须克服人性弱点随时把握大盘趋势，我们认为绝大部分人不具备这样的能力。从私募风格上，我们是稳中求进，尽可能追求最大的市盈率。第三，私募基金应该选择好的私募经理；包括相关经历、风格等，必须相信该私募基金经理，而不能盲目。因为现在私募基金经理门槛降低，前三年在一行三会有投资相关经历工作的人都可以发行私募基金。因此选人类似选股，且要注重基金风控。股灾后风控体现得更加重要。基金净值能行情涨的时候稳定增长，而在行情回撤的时候回撤幅度在10%，说明基金风控上处理得很好。
中金访谈：您操盘的万霁1号基金于6月12日本轮股市阶段性顶部5178点成立，在暴跌中逆市跑赢大盘62个百分点。请您介绍下您的操盘理念和思路。
牛春宝：我们的基金成立时间正好的本轮牛市最高点，只是一定的巧合。成立基金时做好一年不赚钱的打算，只是今年波动的行情提供赚钱机会，净值表现还不错。我的操作思路有三点：第一是价值投资，有人否定价值投资不能赚钱，亏的时候很多。我们应该坚持价值投资，深入研究个股，选择好的企业个股筛选出来，在合适时机介入。不去选择垃圾股，不面临股灾中的重大损失。
第二是注重安全边际，买的价位合理，且尽可能价格低的时候买入,最大下跌空间不超过15%。例如银行股去年6-7月份我们是看好的，不到四倍的市盈率在全球最低，具备了足够的安全边际，建议很多人购买银行股，两年必翻番，但最后半年就翻番。另外要参考历史最低标准或全球最低标准，目前是我们介入的标准之一。我们还要衡量其未来成长性，如果未来该公司未来保持20%的增长，那么我们就给其13-15倍市盈率。我们的市盈率标准和香港公司有相似处。例如香港好的医药股增长30%，而市场市盈率就15-20倍属于有安全边际。结合未来增长对个股进行衡量，受大势短期影响下跌也可以迅速拉起则具备了足够的安全边际。5月份我们小仓位操作因为我们认为选不到安全边际的股票，大仓位在等待。而当7月8号我们果断建仓，介入一些跌入安全边际的股票，有些股票股价翻番。安全边际也是我们回避这波股灾的原因。
第三是人去我取，应有反向思维，市场鸡飞狗跳每天涨的时候其实是风险最大的时候，大家应保持冷静。当市场出现恐慌时，反而会出现投资价值。另外6-7月份大量配置分级基金A，类似固定投资价格较低，市场人都追捧高收益分级基金B。大盘大跌时，分级基金A则是收获颇丰。另外我们对港股的建仓，港股、沪港通的流动资金少，大部分资金闲置。9月初受外盘冲击下跌时，我们认为港股有很好的股票操作时机，而我们就介入，目前整体获利在20%以上。港股的配置对我们近期净值增长起了很大的推动作用，也许有人认为未研究港股觉得风险大，或者觉得花太多精力。但我认为港股值得大家研究，大家要有反向投资思维，但必须建立在正确的研究上，且介入时机正确。
中金访谈：此次您与中金在线子公司天信投资进行合作。请问您为什么选择天信投资作为合作伙伴？
牛春宝：我跟中金在线算起来合作也是比较久的，2009年之前是在做中金博客，虽然后期因工作原因更新较少，比较遗憾和抱歉。中金在线作为一家专业性的网站，能够在短时间内在全国性的排名比较前，是相当了不起的。当然，最重要的是中金在线有强大的用户优势，同时子公司天信投资也是刚刚上市新三板，实力是很明显的。所以，我们认为有你们的用户基础，加上我们的操盘实力，两者结合起来，我们希望达到一种三方共赢的效果，你赢，我赢，投资者赢。
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